2025年宏观展望之一：积极财政：发力哪些方向？-241218（17页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报告宏观专题报告 2024 年年 12 月月 17 日日 积极财政：发力哪些方向？积极财政：发力哪些方向？2025 年宏观展望之一年宏观展望之一 Table_Summary 投资要点：投资要点：回顾回顾 2024 年年，化债是重要的财政基调。但在扩内需方面，财政发力效果也有所显现，增量财政资金通过四类工具扩内需、稳增长：消费品“以旧换新”促消费、“设备更新”支撑制造业投资、“两重”建设和水利防灾托底基建投资，2025 年这些工具有望延续。展望展望 2025 年，年，中央财

2、政的举债规模或适度提升，用于发力稳增长，财政支持经济的方向上或从以往的“投资”主导向“消费”领域边际倾斜。2025 年财政或更加积极，对经济的支持力度或边际提升。年财政或更加积极，对经济的支持力度或边际提升。从规模看，除了12 万亿元的化债计划继续执行外，第一，预算内赤字率或有提升，有望提升至 3.5%-4%附近。第二，专项债规模有望边际扩大，预计从 2024 年的 3.9 万亿元提升至 4.5 万亿元附近。第三，特别国债大概率继续发行，预计在 1 万亿元以上，用于“两新”、“两重”领域，并且大概率额外发行特别国债补充银行体系的资本金。第四，如果明年下半年稳增长仍有压力，不排除财政力度临时提升

3、的可能，比如通过增发国债来稳增长。预计预计 2025 年财政赤字年财政赤字+专项专项债债+特别国债规模有望相比特别国债规模有望相比 2024 年增加年增加 2 万亿万亿元元附近。附近。2025 年财政方向上或从以往的年财政方向上或从以往的“投资投资”主导向主导向“消费消费”领域边际倾斜。领域边际倾斜。首先，“以旧换新”政策或在明年将延续和扩大。今年“国补”针对8类家电产品进行补贴，部分城市把扫地机器人、智能投影、智能门锁、智能卫浴等产品也纳入补贴范围，明年部分产品有望在全国范围推广。其次，“设备更新”投资或进一步加码。最后，新一轮超长期特别国债或继续支持“两重”建设，地下管网和城镇老旧小区改造

4、等城市更新项目或是重要方向。此外，防风险仍需财政支持，预计额外增发特别国债用于银行注资，化债、托底地产、补贴弱势群体等或按照今年的财政规划持续推进。风险提示：风险提示：海外环境变化，对政策、数据的理解不到位。宏观研究宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.2024 年财政扩内需：年财政扩内需：“两新两新”和和“两重两重”.4 2.增量财政资金：拉动多少经济？增量财政资金：拉动多少经济？.6 3.明年财政发力：方向和空间在哪儿？明年财政发力：方向和空间在哪儿？.10 宏观研究宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 2024

5、 年财政资金增量.4 图 2 2024 年城投债净融资规模下降.4 图 3 2024 年财政防风险：聚焦方向.4 图4 2024 年财政扩内需：发力方向.5 图 5 2024 年财政对消费品“以旧换新”支持：四季度力度明显提升.5 图 6 2024年增值税发票数据：“以旧换新”商品零售额同比（%）.7 图7 24年限上单位商品零售额：以旧换新商品的拉动（百分点）.7 图8 24年以旧换新商品对限上单位零售额的拉动：分项（百分点）.7 图 9 固定资产投资构成分项：今年设备购置增速领先（%）.8 图 10 固定资产投资建设性质分项：今年扩建增速领先（%）.8 图 11 设备工器具购置增速：行业分

6、化（%）.8 图 12 2024年增值税发票数据：企业采购机械设备金额同比（%）.8 图 13“两重”和水利防灾建设：相关行业投资累计增速（%）.9 表目录表目录 表 1 2024 年我国消费品“以旧换新”政策的推进.6 表 2 2024 年“两重”建设：主要支持方向.9 宏观研究宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 回望 2024 年，化债是重要的财政基调，但在扩内需方面，财政对“两新”、“两重”等领域给与了必要支持，推动内需边际改善。2024 年 12 月，中央经济工作会议提出，2025 年的财政政策要“持续用力、更加给力”，“加力扩围实施两新政策”，“更大力度支持两重