制冷剂行业深度报告（三）：蓄势双击或迎主升-241217（38页）.pdf

1、化学制品化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/38 化学制品化学制品 2024 年 12 月 17 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 拐点已现，行则将至制冷剂行业深度报告（二）-2024.2.5 十年轮回，未来已来制冷剂行业深度报告-2021.10.12 蓄势蓄势双击双击，或迎主升或迎主升 制冷剂行业深度报告（三）制冷剂行业深度报告（三）金益腾（分析师）金益腾（分析师）毕挥（分析师）毕挥（分析师）李思佳（联系人）李思佳（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790523080001 证书编号：S07901

2、23070026 配额首年配额首年凝聚共识凝聚共识，2025 制冷剂或迎双击主升行情制冷剂或迎双击主升行情，维持行业“维持行业“看好看好”评级”评级 本篇报告是我们继 制冷剂行业深度报告一：十年轮回，未来已来（2021.10.12）、制冷剂行业深度报告二：拐点已现，行则将至（2024.02.05）之后的第三篇制冷剂深度报告，旨在配额执行首年即将结束之际，对 2024 年以来制冷剂行业的运行情况进行复盘，同时提出我们长期积累总结的制冷剂行业分析框架并对未来进行展望。我们坚定看好制冷剂行情的我们坚定看好制冷剂行情的持续持续，并判断，并判断 2025 年在利润持续释放、年在利润持续释放、右侧趋势加速

3、、低库存下旺季补库可能以及政策理性预期等多重催化共振下，右侧趋势加速、低库存下旺季补库可能以及政策理性预期等多重催化共振下，制冷剂行业或迎来利润和估值双提升的主升浪行情制冷剂行业或迎来利润和估值双提升的主升浪行情，维持行业“维持行业“看好看好”评级”评级。复盘和现状：复盘和现状：利润修复与行情波动并存，利润修复与行情波动并存，Q4 制冷剂多品种、内外贸全面上行制冷剂多品种、内外贸全面上行 2024 年我国进入 HFCs 制冷剂配额期首年，纵览全年，行情呈现从“纵览全年，行情呈现从“Q1 各品种各品种整体普涨修复整体普涨修复Q2、Q3 结构性分化结构性分化Q4 整体普涨上行”、从“整体普涨上行”

4、、从“Q1-Q3 内贸市场内贸市场领先于外贸领先于外贸Q4 内外贸共振上涨”的特征内外贸共振上涨”的特征。在此过程中，虽然制冷剂行业基本面整体趋势良好，但受现实和预期错配、政策调整、预期切换等多方面综合影响，相应上市公司股价呈现巨幅波动。当前：（当前：（1）政策端：）政策端：2025 年配额政策已经落地。经过 2024 年内配额政策调整的预期博弈和切换，以及制冷剂相关品种的行情走势，我们认为，调整后的政策将更加合理和稳定，市场对配额余量的下发也会有更理性的认识。（2）基本面：）基本面：2024Q4 制冷剂多品种、内外贸全线上扬，且行业库存低位运行，2025 行情可期。展望：展望：全球配额制下制

5、冷剂或存多轮投资机会，把握制冷剂投资黄金时期全球配额制下制冷剂或存多轮投资机会，把握制冷剂投资黄金时期 短期：短期：当前制冷剂市场年度生产尾声，行业整体进入配额逐步消耗结束、供给紧张阶段。另据产业在线数据，2024 年 12 月以及 2025 年 1、2 月家用空调排产同比增长 31.7%、4.1%、31.5%，需求较好。制冷剂各品种报价短期或有进一步上涨可能。行业景气持续叠加低库存状态，为 2025 年的行情演绎打下良好基础。中期：中期：2024 年虽然是配额期首年，制冷剂行业景气有所修复，但受海内外库存积压、不同品种行情结构性差异、基础化工景气疲弱、政策调整等多方面影响，行业景气向上的同时

6、依然存在较大压力。我们认为，我们认为，2024 年为制冷剂行业的修年为制冷剂行业的修复、过渡复、过渡之年，亦是解决问题、凝聚共识的一年。进入之年，亦是解决问题、凝聚共识的一年。进入 2025 年，在“利润释放年，在“利润释放向好向好+行业供需优化（低库存）行业供需优化（低库存）+旺季补库可能旺季补库可能+HCFCs 削减削减+政策理性预期”政策理性预期”等等因素催化下，制冷剂行业或有出现主升浪行情的可能因素催化下，制冷剂行业或有出现主升浪行情的可能。长期：长期：产业变革任重道远，制冷剂卖方市场格局有望长期持续。在替代品探索、推广周期较长的情况下，国内制冷剂行业掌握定价权的卖方市场的商业逻辑，叠