1、1 2024 年年 12 月月 13 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|行业研究行业研究 科技科技 2025 展望：终端需求复苏延续，端侧展望：终端需求复苏延续，端侧 AI 创新落地提速创新落地提速 自 2023 年 ChatGPT面世以来，在训练和推理模型双轮驱下，云端 AI 算力产业链迎来高速发展。2024 年端侧 AI 新品落地提速，AI 手机和 AI PC 渗透加快，创新延伸至 AI 眼镜和智能家居等领域。展望 2025 年，考虑到全球经济温和复苏、手机/PC 需求持续回暖、通用/AI服务器增长延续和端侧 AI创新周期，我们预计 2025 年科技板块维持高景气度

2、，建议关注两大主线：1）AI 算力需求扩张和服务器/网络新架构升级，建议关注比亚迪电子和鸿腾精密等服务器 ODM 和零部件公司；2）端侧 AI 创新落地提速（手机/PC/穿戴/眼镜/智能家居/EV），建议关注小米集团、舜宇光学、瑞声科技、比亚迪电子、鸿腾精密、立讯精密、京东方电子和英恒科技。服务器服务器:通用服务器持续复苏，关注通用服务器持续复苏，关注 GB200/GB300新架构升级机会新架构升级机会。过去两年在 AI大模型迅速发展下，算力产业链迎来蓬勃发展，云厂商 AI 商业化逐步体现，端侧模型场景加速落地，我们预计 2025/26 年 AI 训练服务器出货量将同比增长 109%/19%至

3、 207 万/245 万台。此外，GB200/300 新架构升级和 ASIC AI服务器快速发展将进一步推动 ODM 和相关零部件需求增加(銅链接/液冷/电源)，建议关注好比亚迪电子、鸿腾精密和工业富联等服务器 ODM 和零部件公司。智能手机：智能手机：AI 浪潮持续深化，端侧应用创新升级用户体验浪潮持续深化，端侧应用创新升级用户体验。全球智能手机市场在 2024 年经历两年止跌回升后，我们认为 2025 年 AI 应用在手机端落地将进一步驱动换机周期，预计 2025 年智能手机出货量将同比增长 3%至12.5 亿台。考虑到 AI手机在光学/声学、电源、散热和折叠屏等方面创新，我们预计将持续推

4、动零部件规格升级。国内供应链在全球份额提升、竞争趋缓、降本增效等因素带动下盈利能力有望持续改善，看好小米集团、比亚迪电子、舜宇光学、瑞声科技、立讯精密和鸿腾精密等细分行业龙头。AR/VR：AI 眼镜有望成为眼镜有望成为 AI 最佳载体，最佳载体，2025 年迎来发布高峰期年迎来发布高峰期。自2023 年 Ray-Ban Meta 智能眼镜二代收到市场正面反响后，海外科技巨头、国内 AR 品牌、国内外手机品牌对于 AR 眼镜产品的布局再次升温，伴随着“AI+AR”的结合对于用户体验和用户场景的不断丰富，AR 产业有望迎来百花齐放，深度参与供应链的公司明显受益，我们看好光学龙头舜宇光学和瑞声科技，

5、整机组装厂商立讯精密以及终端品牌小米集团。汽车电子：电动汽车电子：电动+智能化、自动驾驶、电子架构域控制成趋势。智能化、自动驾驶、电子架构域控制成趋势。电动化和智能化推动新能源汽车产业快速发展，中国新能源汽车今年 10 月渗透率已达53%，预计未来渗透率将进一步提升。随着消费者对自动驾驶需求增加，L3 级别及以上自动驾驶汽车渗透率将显著提升，车载摄像头和车载显示市场快速增长。另外，域控制是电动汽车重要组成部分，汽车智能化不断演进，打开电动汽车域控制器市场增长空间，我们看好比亚迪电子、英恒科技、京东方电子、舜宇光学等公司。中国中国 科技科技 行业行业 伍力恒伍力恒 (852)3900 .hk刘梦

6、楠刘梦楠 .hk 李汉卿李汉卿 .hk 2024 年年 12 月月 13 日日 敬请参阅尾页之免责声明 2 主要图表主要图表 图图 1:2023-27E全球全球 AI 服务器出货量及同比增速服务器出货量及同比增速 资料来源：Trendforce，招银国际环球市场预测 图图 2:GB200 NVL72 ODM 供应商和份额供应商和份额(2025 年年)GB200 NVL72 出货量出货量 占比占比%ODM 供应商供应商 微软 14,000 29%鸿海(70%),广达(30%)AWS 8,500 18%广达(70%),鸿海(30%)Meta 9,000 19%广达(70%),鸿海(30%)谷歌 5