【公司研究】泰和科技-投资价值分析报告：水处理药剂龙头精细化工高成长标的-20200907（26页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 水处理药剂龙头，精细水处理药剂龙头，精细化工高成长标的化工高成长标的 泰和科技（300801）投资价值分析报告2020.9.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 王喆王喆 首席石油石化 分析师 S1010513110001 李想李想 首席公用分析师 S1010515080002 公司是国内水处理药剂龙头，规模大、品种全，拥有连续法核心技术和遍布海公司是国内水处理药剂龙头，规模大、品种全，拥有连续法核心技术和遍布海 内外的客户资源。 公司募投项目正稳步推进， 产能扩张和产业链

2、延伸齐头并进，内外的客户资源。 公司募投项目正稳步推进， 产能扩张和产业链延伸齐头并进， 水处理药剂行业领先地位将更加稳固。给予公司水处理药剂行业领先地位将更加稳固。给予公司 2021 年年 30 倍倍 PE 估值，对应估值，对应 目标价目标价 49 元，首次覆盖给予“买入”评级。元，首次覆盖给予“买入”评级。 国内水处理药剂龙头，产品丰富，规模优势突出。国内水处理药剂龙头，产品丰富，规模优势突出。公司主营业务产品包括阻垢 缓蚀剂、杀菌灭藻剂、清洗预膜剂、螯合剂、分散剂、反渗透药剂等，是规格 最全的水处理药剂厂商之一，目前产能达到 26.5 万吨/年，也是国内生产规模最 大的企业之一。2020

3、 年上半年公司实现归母净利润 1.26 亿，同比增加 51%。 水处理药剂市场空间广阔，水处理药剂市场空间广阔，国内增速高于全球国内增速高于全球。根据 BCC Research 数据，预 计 2023 年全球水处理药剂市场规模将从 2018 年的 345 亿美元上升至 466 亿美 元。亚太地区是全球水处理药剂最大市场，2017 年份额为 31%。我国市场快速 增长，BCC Research 还预计 2022 年达到 56 亿美元，5 年 CAGR 为 8.3%， 增速高于全球。 公司掌握连续法工艺，优质产品吸引全球客户。公司掌握连续法工艺，优质产品吸引全球客户。连续法以全封闭式生产系统替 代

4、传统开放式生产，质量、生产效率、单位产能投资、投入产出比都有提升， 此法仅大规模生产才可实现。公司募投项目单位产能投资较竞争对手有较大优 势。公司境内外客户占比约 1:1，且客户集中度低，单一客户风险较低。 募投项目大幅扩产，支撑业绩持续提升募投项目大幅扩产，支撑业绩持续提升。募资投向年产 28 万吨水处理剂项目和 水处理剂系列产品项目。前者投资 4.4 亿，聚焦 HEDP、ATMP、PAA(S)等水 处理剂扩产，有效化解产能瓶颈，预期利润 3.7 亿；后者投资 3.3 亿，关注联副 产品综合利用和产业链延伸，降低成本、拓展下游市场，预期利润 7.4 亿。 风险因素：风险因素：募投项目建设不及

5、预期、技术流失风险、行业需求不及预期。 投资建议：投资建议：预计公司 2020-22 年归母净利润为 2.73/3.55/4.80 亿元，对应 EPS 预测分别为 1.27/1.64/2.22 元。 考虑到公司在水处理药剂行业的龙头地位以及未 来产能释放、向下游精细化工领域拓展带来的持续盈利增长，给予公司 2021 年 30 倍 PE 估值，对应目标价 49 元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,244.71 1,245.22 1,999.43 2,527.96 3,302.49 营业收入增长率 11

6、% 0% 61% 26% 31% 净利润(百万元) 186.12 171.61 273.24 355.12 480.16 净利润增长率 89% -8% 59% 30% 35% 每股收益 EPS(基本)(元) 2.07 1.86 1.27 1.64 2.22 毛利率% 33% 30% 30% 31% 31% 净资产收益率 ROE% 25.91% 9.90% 14.03% 15.64% 17.82% 每股净资产（元） 7.98 14.55 9.01 10.51 12.48 PE 17 19 27 21 15 PB 10 4 4 3 3 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020