零跑汽车-港股公司深度报告：新品周期叠加渠道扩容国际合作护航全球战略-241213（65页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年1212月月1 13 3日日优于大市优于大市零跑汽车（零跑汽车（09863.HK09863.HK）深度报告：新品周期叠加渠道扩容，国际合作护航全球战略深度报告：新品周期叠加渠道扩容，国际合作护航全球战略核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司深度报告海外公司深度报告汽车汽车乘用车乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐旭霞证券分析师：贾济恺证券分析师：贾济恺0755-81981814021-S0980519080002S0980524090004基础数据投资评级优于大市合理估值35.92-40.41 港元收

2、盘价29.30 港元总市值/流通市值39173/32711 百万港元52 周最高价/最低价39.90/18.64 港元近 3 个月日均成交额176.88 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告零跑汽车（09863.HK）-与 Stellantis 达成深度合作，三季报及 10 月销量表现优秀 2023-11-05零跑汽车（09863.HK）-聚焦高性价比市场，核心技术全域自研 2023-08-31零跑汽车国内业务高速增长零跑汽车国内业务高速增长，携手国际巨头进军海外携手国际巨头进军海外。零跑汽车是国内领先的智能电动汽车公司，近年来维持营收高增长，2023年毛利扭

3、亏为盈。公司2024 年推出新品车型（C10/C16），整体销量正在高速增长(2024 年1-11 月累计同比+100%)，月销连创新高（11月过四万）。公司与Stellantis 深度合作，2024年10月巴黎车展上发布全球战略。公司优势来自于强产品力公司优势来自于强产品力、电子电气全栈自研电子电气全栈自研、国际合作国际合作。公司采用高智能化、高性价比的精品产品策略。公司的电子电气架构全栈自研，可以实现低成本高智能，“四叶草架构”迭代至3.5 版本。公司通过合作开启海外业务。全球汽车市场分全球汽车市场分成成五大板块五大板块，欧盟市场将成新增量欧盟市场将成新增量。全球汽车市场分为美日印韩、欧盟

4、、欧洲非欧盟国家、中国地区、其他地区（亚非拉澳等）五大板块。欧盟关税落地，整体偏温和且有谈判余地，有望成为汽车出口新增量。欧盟用户偏向低能耗小型车欧盟用户偏向低能耗小型车，三因素推动中国车企进军欧洲三因素推动中国车企进军欧洲；亚非拉澳等地亚非拉澳等地自主品牌正在发力自主品牌正在发力。欧盟乘用车整体规模1000 万辆左右，品牌集中度稳定，但欧系车企占比在下滑。欧洲偏好小型低能耗车，新能源渗透率高但以油混居多，用户粘性高、消费能力强，中国自主品牌尚未突破。低能耗消费习惯、中欧市场高价差、中欧车企强合作，三者有望推动中国车企进军欧洲。亚非拉澳等市场日系车型占比高，自主品牌目前正在发力中。Stella

5、ntisStellantis 旗下品牌、渠道众多，基本盘在欧洲市场旗下品牌、渠道众多，基本盘在欧洲市场。Stellantis 由 FCA和PSA 两大欧洲集团合并而成，历史悠久、旗下品牌众多。Stellantis车型的基本盘在欧洲，过半销量来自于欧盟，但近年在欧销量下滑明显。公司新品发布多，同时吸收国内优质渠道和公司新品发布多，同时吸收国内优质渠道和 StellantisStellantis 海外渠道资源海外渠道资源。公司2025 年全球发布B 系列车型。国内采用经销商模式，可以吸纳原合资经销商的优质门店；海外借力Stellantis 的渠道、运营禀赋，由欧洲扩张至全球。公司在欧销售车型和欧洲

6、热销车型相比，产品力强、性价比高。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司未来3 年处于高速成长期，预计2024-2026 年营业收入分别为314/561/814亿元，归属母公司净利润-37/-6/24 亿元。采用PS 估值法，公司2025 年合理市值为449-505 亿元，对应股价35.92-40.41港元，最近一年内首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：对外合作的风险、渠道扩张不及预期的风险；国内外乘用车需求降低的风险；国内外竞争加剧的风险；国内政策收缩、国外关税政策趋严的风险；海外消费偏好变化的风险；运价上涨、海外产能低效的风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022