山高环能-公司深度报告-SAF大规模应用渐行渐近核心原材料供应商率先受益-241212（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年1212月月1212日日优于大市优于大市山高环能（山高环能（000803.SZ000803.SZ）SAFSAF 大规模应用渐行渐近，核心原材料供应商率先受益大规模应用渐行渐近，核心原材料供应商率先受益核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告公用事业公用事业电力电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩证券分析师：刘汉轩021-61761029010-S0980521060002S0980524120001证券分析师：郑汉林证券分析师：郑汉林联系人：崔佳诚联系人：崔佳诚0755-81

2、982169021-S0980522090003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值7.20-7.53 元收盘价5.92 元总市值/流通市值2788/2716 百万元52 周最高价/最低价6.69/3.05 元近 3 个月日均成交额152.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告山高环能山高环能：聚焦废弃油脂资源化利用聚焦废弃油脂资源化利用。公司前身“金宇车城”原业务涵盖房地产、丝绸销售等领域，2019-2020 年间通过一系列资本运作清理存量低效资产，确立了以废弃油脂资源化为核心的战略目标并更名为“山高环能”。截至目前，公司拥有餐厨垃圾处理产能5130吨

3、/日，居于行业前列，已在近二十个主要城市实现项目网络化布局,核心产品工业级混合油（UCO）是生产生物航煤（SAF）的重要原材料，并已与国际能源巨头达成稳定供应合作。行业行业：SAFSAF 大规模应用渐行渐近。大规模应用渐行渐近。【内部催化】【内部催化】：2024 年9 月18 日，国家发展改革委、中国民航局在京举行SAF应用试点启动仪式，三大航司的12个航班将正式加注SAF。10 月30 日，发改委等六部门发布关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见提出支持生物航煤发展。【外部催化】【外部催化】：2023 年10 月，欧盟理事会通过了ReFuel EU 航空法规，规定了航煤供应商掺混并在欧盟机

4、场供应的SAF的最低比例：从2025 年2%开始。我们认为该项强制添加政策有望快速拉动SAF 和原材料UCO 的需求量，据我们测算2025 年，欧盟SAF和UCO的刚性需求有望达到130万吨/186 万吨（约占2023年中国UCO 出口量的90%）。公司公司：技术为核，资本为翼，管理为纲：技术为核，资本为翼，管理为纲,主业迎来发展良机主业迎来发展良机。【技术】技术】：公司拥有多项餐厨垃圾处理专利，最大程度做到餐厨垃圾应收尽收，综合提油率高于行业平均水平。【资本】资本】：公司大股东山东高速集团与各地政府、大型企业都建立了良好的合作关系，可为山高环能主营业务的拓展提供助力和协同。【管理管理】：公司

5、22年初曾制定未来三年1.8/2.7/4 亿元扣非利润的股权激励目标，但因UCO 价格下跌、产能扩张进度不及预期、高额财务费用、诉讼计提预计负债等因素使得目标未完成。2024年公司执行一系列标准化+数字化战略，并于11月接连收购株洲瑞赛尔和郑州绿源合计500 吨/日的餐厨垃圾处理项目，经营情况2025 年有望迎来拐点。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别为0.10/0.83/1.23 亿元（+11.7%/743.3%/47.2%），当前股价对应 PE 分别为274.9/32.6/22.2x。通过多角度估值，预计公司合理估值7.2-7.53 元，相对目前

6、股价有24.8%-30.5%溢价，给予“优于大市”评级。风险提示：风险提示：产能扩张不及预期风险；诉讼计提预计负债风险；UCO出口价格波动风险；欧盟SAF 政策调整风险；汇率波动风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)1,7912,1011,3911,6661,833(+/-%)116.6%17.3%-33.8%19.8%10.0%归母净利润(百万元)8591083123(+/-%)5.6%-89.6%11.7%743.3%47.2%每股收益（元）0.240.020.020.180.