医药生物-医药行业创新链系列研究：生命科学服务板块或周期见底-241211（28页）.pdf

1、证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 医药医药 2024 年年 12 月月 11 日日 创新链系列研究 推荐推荐（维持）（维持）生命科学服务板块或周期见底生命科学服务板块或周期见底 “创新链创新链”渐趋明朗渐趋明朗。不同于光伏、新能源、半导体等垂直产业链，医药行业多以横向细分为主。但伴随着 2018-2020 年 CXO 公司密集上市；2020-2022 年Biotech、生命科学服务公司密集上市，医药内部的“垂直产业链”逐渐浮现。创新链从上游提供仪器设备、试剂、耗材的生命科学服务上游提供仪器设备、试剂、耗材的生

2、命科学服务到中游提供研发生产中游提供研发生产外包的外包的 CXO 到下游下游的创新药的创新药是一脉相承。“创新药“创新药-CXO-生命科学”垂直生命科学”垂直型产业链渐趋明显型产业链渐趋明显。创新药对 CXO 的外包率不断提升，2023 年达 50%，而生命科学服务的客户结构中，70-80%为医药工业端。从产业链条内部的需求占比看，已呈现较高的相关比例。生命科学服务板块生命科学服务板块发展复盘发展复盘：2020 年前年前：多重因素共振，开启中国创新药崛起大时代，催生了生命科学服务行业并造就了生命科学服务行业的快速发展。2020-2022 年中年中：新冠大脉冲，资金加速涌入生物医药领域，需求高景

3、气，生命科学服务板块跨越式发展，引发上市热潮，并带来供给的大幅增加。2022 年中以来年中以来：生命科学服务板块由热转冷进入景气下行阶段，生命科学服务行业供需关系大转变，供需关系不匹配造成产业内卷，板块承压。当前，生命科学服务板块或周期见底：当前，生命科学服务板块或周期见底：见底标志 1：股价平均跌幅 70%+，去泡沫彻底 见底标志 2：资金配置比例极低，不拥挤 见底标志 3：多项需求指标出现改善迹象 见底标志 4：供给侧陆续出清 见底标志 5：多项财务指标企稳 见底标志 6：资产去水分 见底标志 7：现金流回款改善 生命科学服务板块利润生命科学服务板块利润端向上弹性巨大端向上弹性巨大：收入增

4、速有望由负转正并趋势向上。净利率提升空间巨大：1）当前净利率水平极低；2）当前板块内仍多为加杠杆式经营，整体产能充裕，一旦收入重回增长区间进入投入回报期，毛利率较大提升空间+三费率较大压缩空间，有望带来极大利润弹性。部分公司率先迎来报表端修复部分公司率先迎来报表端修复：1、阿拉丁：内生稳健增长，外延持续赋能 2、皓元医药：前端快速增长，后端企稳，利润端明显修复 3、毕得医药：产品结构优化+精细化管理效果显现助力走出盈利水平谷底 风险提示风险提示：1、全球/中国生物医药投融资项目和金额复苏节奏低于预期，需求传导速度低于预期；2、供给出清速度慢于预期；3、价格竞争加剧；4、地缘风险。证券分析师：郑

5、辰证券分析师：郑辰 邮箱： 执业编号：S0360520110002 证券分析师：万梦蝶证券分析师：万梦蝶 邮箱： 执业编号：S0360523080008 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)477 0.06 总市值(亿元)65,228.46 6.48 流通市值(亿元)54,466.40 6.81 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-1.9%9.5%-8.2%相对表现 0.7%-2.3%-25.8%相关研究报相关研究报告告 创新药周报 20241208：基石药业 ROR1 ADC CS5001 末线治疗淋巴瘤 ORR 达 76.9%2024-12-08 华创医药投资

6、观点&研究专题周周谈第 105 期：生命科学服务板块周期见底的七大信号 2024-12-06 创新药周报 20241201：安进 MariTide 52 周平均减重约 20%2024-12-01 -29%-11%7%24%23/1224/0224/0524/0724/0924/122023-12-112024-12-10医药沪深300华创证券研究华创证券研究所所 创新链系列研究创新链系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 深度复盘生命科学服务板块发展的几个阶段，深入分析当前生命科学服务板块及细分领域各项指标，并做