九典制药-公司研究报告：核心品种保持高速放量院内院外齐发力-241208（28页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2828 Table_Page 公司深度研究|医药生物 证券研究报告 九典制药（九典制药（300705.SZ）核心品种保持高速放量，院内院外齐发力核心品种保持高速放量，院内院外齐发力 核心观点核心观点：核心品种空间大，政策核心品种空间大，政策审批审批壁垒格局佳壁垒格局佳。公司明星产品洛索洛芬纳凝胶贴膏 2017 年上市，属于国内首仿独家医保剂型。由于目前临床审批的限制，据药监审评审批进程要求，仅进行 PK-BE 的情况下难以获批，需结合大临床数据申请。短期内洛索洛芬钠凝胶贴膏仍会有较好的竞争格局，为公司带来稳固的业绩增长推动力。随着人口总

2、人数及老龄化年龄结构增长趋势的明显，慢性疼痛病已经逐渐成为人们生活中普遍需要面临的一个病种，这将进一步推动凝胶贴膏市场需求的增加。院内集采产品销量稳步增加，院外积极推进线上线下齐发力。院内集采产品销量稳步增加，院外积极推进线上线下齐发力。公司洛索洛芬钠凝胶贴膏在全国或部分地区实施集中带量采购，产品销量稳步增加；新品酮洛芬凝胶贴膏也 23 年 12 月通过医保谈判。院外公司积极推进营销网络建设工作，组建全国商务团队，线上与线下一起发力，为公司产品带来新的增长推动力。深耕经皮给药制剂，多款产品等待上市深耕经皮给药制剂，多款产品等待上市。公司酮洛芬凝胶贴膏的获批，进一步验证了公司凝胶贴膏平台技术优势

3、，巩固了公司在该领域的行业地位。后续公司吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、酮洛芬贴剂等一系列经皮给药高端制剂打开公司成长空间。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。公司核心产品洛索洛芬钠仍为独家品种，后续院外放量有望进一步贡献业绩增量，同时公司深耕外用贴剂，新产品陆续上市放量，综合预计 24-26 年公司归母净利润分别为 5.25 亿元、6.92 亿元、8.96 亿元，EPS 分别为 1.06 元/股、1.40 元/股、1.81 元/股，对应 PE 分别为 24.31 倍、18.41 倍、14.23 倍。参考行业可比公司，考虑到公司核心产品竞争力强劲市场空间大，给予公司 24

4、 年 25倍 PE 估值，对应合理价值 26.53 元/股。给予“买入”评级。风险提示风险提示。技术创新风险，新产品研发不确定性风险，环保风险等。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2326 2693 3279 3942 4677 增长率（%）42.9%15.7%21.8%20.2%18.6%EBITDA（百万元）364 471 665 842 1068 归母净利润（百万元）270 368 525 692 896 增长率（%）32.0%36.5%42.4%32.0%29.4%EPS（元/股）0.82 1.07 1.06 1.40 1

5、.81 市盈率（P/E）29.63 31.06 24.31 18.41 14.23 ROE（%）17.4%18.7%21.0%21.7%21.9%EV/EBITDA 22.81 24.28 18.52 13.92 10.20 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 25.79 元 合理价值 26.53 元 报告日期 2024-12-08 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）494.38/364.94 总市值/流通市值（百万元）12750/9412 一年内最高/最低（元）38.90/18.06 30 日日均成交量/成交额（百万）7.33/182

6、.50 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）23.81/-2.68 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-38003671 分析师：分析师：田鑫 SAC 执证号：S0260524030003 021-38003707 请注意，田鑫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：联系人：王稼宸 021-38003671 -22%-12%-1%9%20%30%12/2302/2404/2406/2408/2410/2412/24九典制药沪深300 识别风险，