1、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2525 Table_Page 公司深度研究|商贸零售 证券研究报告 合百集团（合百集团（000417.SZ）产业集大成者，变革中乘风破浪产业集大成者，变革中乘风破浪 核心观点：核心观点：合百集团是安徽省综合型商贸流通龙头企业，以零售和农产品批发为主要业务，积极拓展“线上、跨境、冷链、消费金融、新兴产业”五大新业。合百集团是安徽省综合型商贸流通龙头企业，以零售和农产品批发为主要业务，积极拓展“线上、跨境、冷链、消费金融、新兴产业”五大新业。截至 2024H1，公司在安徽省有 24 家百货、199 家超市（其中，180 家直营、19 家加盟）、

2、25 家家电门店，分布在安徽省的多个重点城市，区域的品牌影响力强。2024H1 公司营业收入同比上升 2.02%至37.00 亿元，其中百货业态（含家电）营收占比 35.95%，超市业态营收占比 49.62%，农产品交易服务营收占比 8.31%，房地产营收占比6.11%。秉承“秉承“1125”发展战略，零售和农产品批发两大核心业务转型升级，巩固市场竞争力，做大做强。同时，“线上、跨境、冷链、消费金融、新兴产业”五大新业稳步布局，积极寻求产业高质量转型和升级。发展战略，零售和农产品批发两大核心业务转型升级，巩固市场竞争力，做大做强。同时，“线上、跨境、冷链、消费金融、新兴产业”五大新业稳步布局，

3、积极寻求产业高质量转型和升级。主业改革转型以应对市场挑战，零售和物流园业务为基本盘主业改革转型以应对市场挑战，零售和物流园业务为基本盘。公司重塑门店新场景，提升产品、体验、服务，加强供应链建设，试点新模式如“阿福鲜生”“合家福优选”，并推出自有品牌产品。农批通过旗下三大物流园形成了覆盖华东、皖北等地区的农产品流通网络，成立农产品流通运营总部，聚焦旗下农批市场资源整合，实现一体化协同发展。公司积极拓展新业态公司积极拓展新业态，并参投多支私募基金，为企业产业转型升级赋能。并参投多支私募基金，为企业产业转型升级赋能。2024 年 4 月，公司收购合肥金太阳 5%股权，通过低成本低风险的方式、谨慎试水

4、电新领域。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为2.9/3.3/4.0 亿元，同比增长 8.0%/15.7%/20.7%。考虑公司在零售主业稳健的基础上积极尝试新行业，同时板块整体景气度和估值近期有所抬升，给予公司 25 年 20 倍 PE，对应合理价值为 8.46 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。风险提示。宏观情况不及预期；行业转型风险；市场竞争加剧等。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6302 6688 7126 7759 8493 增长率（%）-0.6%6.1%

5、6.5%8.9%9.5%EBITDA（百万元）687689 924 1045 1210 归母净利润（百万元）171 264 285 330 398 增长率（%）-5.4%54.4%8.0%15.7%20.7%EPS（元/股）0.220.34 0.37 0.42 0.51 市盈率（P/E）24.8514.74 17.64 15.25 12.63 ROE（%）4.0%5.7%6.0%6.6%7.5%EV/EBITDA 4.42 4.77 4.92 4.23 3.53 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 6.45 元 合理价值 8.46 元 报告日期

6、2024-12-06 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）779.88/779.03 总市值/流通市值（百万元）5030.25/5024.73 一年内最高/最低（元）6.70/4.01 30 日日均成交量/成交额（百万）30.89/180.89 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）56.93/47.27 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No.AOB364 021- 相关研究：相关研究：联系人：杨起帆 021-38003554 联系人：罗艺 -20%-8%4%16%28%40%12/2302/2404/2406/