老铺黄金-港股公司首次覆盖报告：高端古法黄金优质品牌业绩步入快速成长期-241128（13页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告纺织服饰纺织服饰|饰品饰品港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人王悦市场表现：市场表现：基本数据基本数据20242024 年年 1111 月月 2727 日日收盘价（港元）201.80一年内最高/最低（港元）232.20/60.95总市值（百万港元）33,976.40流通市值（百万港元）19,125.57资产负债率（%）24.57资料来源：聚源数据老铺黄金老铺黄金(06181.HK

2、)(06181.HK)高端古法黄金优质品牌，业绩步入快速成长期投资要点：投资要点：中国古法手工金器专业第一品牌。中国古法手工金器专业第一品牌。公司致力于推出兼具文化、时尚属性及可展示高品质的产品，涵盖日常配饰、日用金器及摆件等，为中国黄金珠宝市场主要品牌中唯一专注设计、生产加工和销售古法黄金产品的品牌。根据弗若斯特沙利文，以 2023年收入口径计，公司在中国古法黄金珠宝市场及黄金珠宝的市占率分别为 2.0%及0.6%，2022-2023 年在中国所有黄金珠宝品牌中，公司单店销售额稳居首位。2017-2023 年，公司营收及归母净利润 CAGR 分别为 39.5%/53.0%，营收及利润端均维持

3、快速增长态势。公司核心竞争优势公司核心竞争优势涵盖涵盖产品产品、研发及渠道三方面研发及渠道三方面。1 1）产品产品：毛利率更高的足金镶嵌毛利率更高的足金镶嵌产品营收占比逐年提升产品营收占比逐年提升，溢价空间突出溢价空间突出。拆分产品营收来看，足金镶嵌产品营收由 21年的 6.0 亿元提至 24H1 年的 21.5 亿元，21-23 年 CAGR 高达 71.8%，24H1 占整体营收比重达 61.0%；毛利率方面，足金镶嵌产品的定价及毛利率水平比足金黄金产品的定价空间及毛利率均高，原因系足金镶嵌产品的设计工艺较复杂，因此定位为高品牌溢价的固定价格产品。比较涨幅来看，21-23 年足金黄金产品/

4、足金镶嵌产品/足金黄金均价 CAGR 分别为 5.9%/11.8%/9.5%，其中足金镶嵌产品期间涨幅明显高于足金黄金产品涨幅；2 2）渠道渠道：线下所有门店以自营模式运营线下所有门店以自营模式运营，选址集中于一选址集中于一线线、新一线城市的高端商圈新一线城市的高端商圈。23 年线下门店贡献营收占比达 88.6%，其中一线城市及新一线城市为贡献收入主要地区，公司核心客群为高净值消费者，门店选址为匹配品牌调性，主要集中于高线城市的奢侈品区，有助于吸引目标客群且达到较好品宣效果，截至 2024 年 6 月，一线及新一线城市分别拥有 16 及 10 家门店，23 年一线及新一线城市贡献营收占比分别为

5、 46.6%/25.5%；3）产研产研：研发方面研发方面，自主研发自主研发驱动产品迭代升级，持续扩充驱动产品迭代升级，持续扩充 SKUSKU。截至 2024H1，公司拥有境内专利 243 项、作品著作权 1207 项及境外专利 164 项，并已创作出超 1800 项原创设计。自 2021 年以来，公司每年保持百余款产品迭代及更新速度，同期迭代产品及新推产品贡献营收比重合计稳定维持 10%以上。生产方面生产方面，公司自产加工为主公司自产加工为主，委外加工为辅委外加工为辅，自自产比例达六成左右。产比例达六成左右。公司自产比例达 59%，较其他同业公司多采用委外加工模式生产，公司自产比例占比较高。此

6、外，截至 2024 年 6 月，公司拥有 70 名熟练工匠，平均年龄 33 岁且平均工作经验 10 年以上，我们认为公司较高的自产比例可保证高质量及标准化的出品，有助于塑造品牌高品质形象。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 24-26 年实现营收 67.0/91.3/108.8 亿元，同比增速分别为 110.8%/36.1%/19.3%，实现归母净利润 9.7/13.4/16.3 亿元，同比增速分别为 132.3%/38.3%/21.5%，当前股价对应 PE 分别为 30/22/18 倍。我们选取港股上市的周大福及 A 股上市的老凤祥、周大生作为可比公司，根据 wind 一致预期，可比