中国通号-公司深度报告：信号系统新建与更新需求共振列控先锋轻装再出发-241122（28页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究轨交设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国通号（688009）信号系统信号系统新建新建与更新需求共振，与更新需求共振，列控列控先锋先锋轻轻装再出发装再出发 2024 年年 11 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)6.62 一年最低/最高价 4.03/7.55 市净率(倍)1.57 流通A股市值(百万元)57,071.14 总市值(百万元)70,104.60 基础

2、数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.21 资产负债率(%,LF)58.08 总股本(百万股)10,589.82 流通 A 股(百万股)8,621.02 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）40220 37087 33266 35178 37946 同比（%）4.85(7.79)(10.31)5.75 7.87 归母净利润（百万元）3634 3477 3569 3992 4462 同比（%）10.96(4.30)2.63 11.86 11.76 EPS-最新摊薄（元/股

3、）0.34 0.33 0.34 0.38 0.42 P/E（现价&最新摊薄）19.29 20.16 19.64 17.56 15.71 Table_Tag 关键词：关键词：#困境反转困境反转 Table_Summary 投资要点投资要点 中国通号：中国通号：全球轨交全球轨交通信信号系统通信信号系统先锋先锋，列控系统国产替代亲历者，列控系统国产替代亲历者 公司是轨交通信信号系统龙头企业，是我国轨交通信信号系统国产替代的先锋。2023 年公司实现营业收入 370.87 亿元，同比-7.79%，归母净利润 34.77亿元，同比-4.30%，业绩短期承压。分业务看分业务看，轨交通信信号系统主业基本盘稳

4、健，工程总承包业务短期承压。2023 年铁路通信信号系统业务贡献了 52%营收和 64%毛利，城轨通信信号系统业务贡献了 23%营收和 24%毛利，海外业务贡献了 4%营收和 3%毛利，工程总承包业务贡献了 21%营收和 8%毛利。公司的经营模式为订单交付制，在手订单量公司的经营模式为订单交付制，在手订单量是是公司业绩的前瞻指引公司业绩的前瞻指引。订单。订单端：端：公司各下游新签订单量与下游景气度高度相关，展望后续铁路投资复苏与化债政策落地有望带动公司铁路/城轨下游订单上行；收入端：收入端：公司订单建设周期较长，普遍在 2 年以上，分批确认收入的模式平滑了公司的收入波动。铁路通信信号系统：新建

5、与更新需求共振，市场空间有望持续扩容铁路通信信号系统：新建与更新需求共振，市场空间有望持续扩容 2024 年 1-9 月我国铁路固定资产投资完成 5612 亿元，同比+10%，步入复苏区间，信号系统作为重要投资去向将同步受益。铁路通信信号系统市场新建需求与更新需求共振，新建需求方面：新建需求方面：2027 年我国高速铁路将达 5.3 万公里，高速铁路建设稳步推进将带动配套信号系统需求提升；更新需求方面：更新需求方面：高速铁路信号系统更新周期为 10 年，2014-2015 年新增的高速铁路信号系统已经步入更新周期，信号系统更新需求有望逐步释放。预计 2024-2025 年铁路通信信号系统市场空

6、间将达 216/256 亿元，分别同比+12%/+19%，实现较好增长。城轨通信信号系统：城轨通信信号系统：新建需求短期承压，老旧线路更新需求提上日程新建需求短期承压，老旧线路更新需求提上日程 2020 年以来我国城轨建设放缓，城轨信号系统新建需求承压，我国目前运营 10 年以上的城轨线路里程接近 2000 公里，为保证列车行车安全信号系统更新提上日程。经测算，新建需求方面：新建需求方面：我国规划新建的城轨里程共 2131公里，对应 213 亿元信号系统新增需求；更新需求方面：更新需求方面：我国运行 10 年以上的城轨线路里程共 1916 公里，对应 192 亿元信号系统更新需求，二者合计市场