1、2022 年 4 月机构投资者的资产管理NIFD季报主编:李扬杜邢晔文潇2024 年 11 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD 季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。?2006?“ESSF”?“PSF”?

2、ESSF?PSF?2017?COVID-19?PRF?l?l?NIFD?1?历史上，智利高度重视养老金制度建设与改革。“智利模式”曾在 20 世纪 80年代作为养老模式改革的先锋与样板，掀起了拉美各国养老金改革的浪潮。21 世纪后，为更好应对潜在的宏观经济冲击以及远期养老支出缺口，智利政府设立了两支主权基金，分别为经济与社会稳定基金（Economic and Social Stabilization Fund，“ESSF”）与养老储备金（Pension Reserve Fund，“PSF”）。根据 2006 年的财政责任法，两支主权基金的初始资金均由财政提供，分别于 2006 年 12 月 2

3、8日和 2007 年 3 月 6 日收到首笔注资。截至 2024 年 6 月 30 日，ESSF 最新净资产规模约为 45.2 亿美元，PRF 最新净资产规模约为 91.1 亿美元，两者合计约为146.3 亿美元，相当于智利 2023 年度 GDP（约 3,355.3 亿美元）的 4.4%。?PRF 设立初衷是作为智利养老金与公共福利的储备资金。资金取用方面，在2008 年的智利养老金改革中，规定了 PRF 资金取用范围是支持基本团结养老金（Basic Solidarity Pensions）以及团结养老金（Solidarity Pension）。2022 年 4 月，新的立法规定 PRF 的

4、财政义务进一步扩大至全民保障养老金（Universal Guaranteed Pension）。资金来源方面，根据 2006 年的财政责任法，财政每年需向PRF 注资的金额至少要达到上一年智利 GDP 的 0.2%。如果财政处于盈余状态，且盈余资金超过这一数额，则可将超出部分亦注资至 PRF。但总计注资金额上限为上一年 GDP 的 0.5%。历史上，仅 2020 与 2021 两个年度受疫情影响，财政临时中止了向 PRF 的注资。14020211312713215015414714013814714112290257560451525343844597379818910097108102756

5、58691050100150200250200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024智利主权基金资产规模（自成立以来，亿美元）智利主权基金资产规模（自成立以来，亿美元）ESSFPRF2?ESSF 设立初衷是在智利经济增速较低时，以及其经济高度依赖的铜价处于低位时，作为补充资金用于财政支出。2022 年，ESSF 的资金取用场景进一步明确当极端的宏观尾部情景发生，智利政府财政融资成本与支出能力均面临较大压力时，可动用 ESSF 资金支持财政。除此之外，ESSF 亦可作为智利国债本息偿付的资金来源，

6、以及向 PRF 定期缴费。资金来源方面，若在扣减向 PRF 缴款部分后仍有盈余，则注资至 ESSF。但智利财政状况自 2012 年以后便一直处于赤字状态，因此 ESSF 自 2013 年开始便不再有增量资金注入。直至 2022 年，智利财政十年来首次转为盈余，ESSF 亦在同年获得十年来的首次注资。?7983412145555565166-3-5-6-16-30-3-3-40-30-20-1001020200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024年度注资年度注资年度取用年度取用131501417