【研报】旅游综合行业专题报告：好未来砥砺耕耘十七载不忘初心志更远-20200831（38页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 08 月 31 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -23.73% 0.37% 24.46% 48.56% 72.65% 96.75% 2019/92019/122020/32020/6 旅游综合海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 海通教育：海通教育从新东方、好未 来发展史，看 K12 课外辅导培

2、训扩张路 径2020.03.15 好未来：3Q20 收入同比增 47%，超业 绩预告上限2020.01.22 好未来：2Q20 收入增 34%，超业绩预 告上限2019.10.25 Table_AuthorInfo 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email: 证书:S0850517050001 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 好未来：好未来：砥砺耕耘十七载，不忘初心志更远砥砺耕耘十七载，不忘初心志更远 Table_Summary 投资要点：投资要点： 好未来作为教育培训行业龙头，好未来作为教育培训行业龙

3、头，用大后台、小前台的方式做体系化的教学教研用大后台、小前台的方式做体系化的教学教研，建，建 立了多元化教学模式， 包括线下教学网络， 在线业务、 双师立了多元化教学模式， 包括线下教学网络， 在线业务、 双师业务、 开放平台业务等。业务、 开放平台业务等。 公司在公司在 K12 课外辅导培训这条课外辅导培训这条赛道中，通过口碑积累起来的品牌，逐步扩张。赛道中，通过口碑积累起来的品牌，逐步扩张。对对 于面向未来的教育，于面向未来的教育，公司公司以“用科技推动教育进步”为使命，在探索互联网以“用科技推动教育进步”为使命，在探索互联网+教育教育 阶段， 最先跑通了双师在线模式， 实现了扩大教育供给

4、的同时保证学习效果和体验，阶段， 最先跑通了双师在线模式， 实现了扩大教育供给的同时保证学习效果和体验， 如今成为行业内解决远程教育方案的领先者。如今成为行业内解决远程教育方案的领先者。 K12 课外辅导市场翘楚。课外辅导市场翘楚。好未来为国内领先多元化教育科技公司。2020 财年公司 营业收入 32.7 亿美元（+27.7%） ，2021 财年一季度营业收入为 9.11 亿美元 （+35.2%） 。2010-2020 财年，公司营业收入及 Non-GAAP 归母净利 CAGR 各 47.04%、-6%，2020 财年营业收入相比 2010 财年营业收入增长 4724%。2020 财年，公司

5、GAAP 归母净利为-1.1 亿美元（-130%） 。 行业空间及竞争格局行业空间及竞争格局。根据卓越教育招股书援引报告的数据中，2017 年我国 K12 课外辅导总市场规模（学校科目补习+语言辅导）4653 亿元；其中一对一教学、小 班教学和普通班教学市场规模各 662 亿元、 1703 亿元、 2288 亿元， 预计 2017-2022 年 CAGR 分别有望达 13.3%、10.3%、9.9%。2018 年市占率，我们测算：K12 课外辅导总市场： 新东方、 好未来各 3.31%、 2.32%。 好未来的边际份额在 2014 年略低于新东方，但在 2015 年快速提升，反超新东方。学而思

6、培优头部城市渗 透率超 17%，公司未来需更多通过渠道下沉突破规模限制。 产品力产品力。标准化教研输出，扩张的同时注重教学品质。小班为核心，发力网校课 程：公司小班课程占营业收入比稳定在 75%左右；网校课程增长明显，2011-2019 财年营业收入从 197 万美元增至 33964 万美元，CAGR 达 49.36%；1Q16-3Q20 财年网校课程营业收入占比从 5.0%增至 18.0%，一对一课程收入贡献从 18%降至 6%。渠道下沉：1Q16-3Q20 财年，学而思培优在北上广深及南京的收入占比从 72%降至 57%。注册人数：1Q16 财年-4Q19 财年，注册人数从 41.2 万人