电投能源-公司深度报告：锂电铝协同发展成长稳健-241119（30页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年1111月月1919日日优于大市优于大市电投能源（电投能源（002128.SZ002128.SZ）煤电铝协同发展，成长稳健煤电铝协同发展，成长稳健核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告煤炭煤炭煤炭开采煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-S0980520040001S0980523060002证券分析师：焦方冉证券分析师：焦方冉021-S0980522080003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值23.00-24.

2、30 元收盘价20.72 元总市值/流通市值46445/46445 百万元52 周最高价/最低价23.86/13.52 元近 3 个月日均成交额331.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告煤电铝协同发展的综合能源企业煤电铝协同发展的综合能源企业。公司2001 年成立，2007 年登陆深交所，后通过 2014、2019 年两次收购快速进入火电和电解铝行业。近年来随着煤炭和电解铝价格的上涨以及新能源装机量的增长，公司营收持续增长，业绩显著改善。截至 2024 年 9 月 30 日，控股股东中电投蒙东能源集团有限责任公司持有公司 55.77%的股份，公司实际控制

3、人是国家电力投资集团有限公司。2023 年电解铝、煤炭、煤电、新能源在营收中占比分别为 53%、34%、7%、4%，在毛利中占比分别为 26%、58%、5%、6%。煤炭煤炭：坐拥大型露天煤矿坐拥大型露天煤矿，盈利能力稳健盈利能力稳健，资产注入空间较大资产注入空间较大。公司所属煤矿均为大型露天煤矿，截至 2023 年底核定产能4800 万吨/年。公司煤炭开采成本低，且长协煤占比85%左右、售价相对稳定，盈利能力稳健。此外中长期看集团有3500 万吨/年煤炭产能有望注入，助力产能增长。电解铝：低电力成本，产能有约电解铝：低电力成本，产能有约41%41%的提升空间的提升空间。公司以铝载能，实现劣质煤

4、就地转化，近3 年电解铝用电成本仅0.27-0.28元（不含税），显著低于行业平均水平。公司目前拥有86万吨/年电解铝产能，扎铝二期有望于2025年底前投产，届时产能将达到121 万吨/年；同时控股股东旗下还拥有较多电解铝产能。在行业供给端受限、下游新能源、以铝代铜等需求提升背景下，铝价中枢有望上移，叠加氧化铝价格回落预期，电解铝利润有望修复。火电火电：拥有大型坑口火电机组拥有大型坑口火电机组，盈利能力有保障盈利能力有保障。公司拥有依托露天煤矿而建的2600MW 的大型坑口火电机组，是东北电网直调火电厂主力调峰机组，具备持续盈利能力强、地理位置优越、运输成本低等优势，盈利能力稳健。新能源发电新

5、能源发电：高毛利且装机量快速增长高毛利且装机量快速增长，成长空间大成长空间大。随着公司大力转型发展清洁能源项目，新能源装机量由2021 年的156 万千瓦快速增长至2023 年的455.2 万千瓦，其中上网装机容量约350万千瓦；2025年公司规划装机规模将达到700万千瓦以上。2023年新能源发电毛利率约54%，远高于公司32%的平均水平，新能源发电业务的快速增长也有望提升公司整体的盈利水平。盈利预测与估值盈利预测与估值：预计2024-2026 年归母净利润57/61/67 亿元，对应PE 为8.4/7.8/7.1。我们认为公司股价估值区间在23.0-24.3 元之间，相对于11月19 日收

6、盘价有11%-17%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：风险提示：煤炭需求下降、新能源项目投产不及预期、安全生产事故影响、电解铝产品售价不及预期等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)26,79326,84628,86830,11835,710(+/-%)8.7%0.2%7.5%4.3%18.6%归母净利润(百万元)39874560566860546666(+/-%)12.0%14.4%24.3%6.8%10.1%每股收益（元）2.072.032.532.702.97EB