工业富联-公司深度报告-深耕AI服务器产业链AI算力变革的护航者-241115（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 工业富联工业富联(601138)电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-11-15 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2024/11/15 6 个月目标价（元）收盘价（元）23.92 12 个月股价区间（元）12.6829.00 总市值（百万元）475,240.39 总股本（百万股）19,868 A 股（百万股）19,868 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）152 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（

2、%）1M 3M 12M 绝对收益-3%16%50%相对收益-8%-5%38%相关报告 工业富联（601138）：AI 服务器 Q2 同环比高增，800G 交换机即将上量-20240814 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 证券分析师：邹杰证券分析师：邹杰 执业证书编号：S0550524050002 证券分析师：吴雨萌证券分析师：吴雨萌 执业证书编号：S0550523080001 18901997197 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 深耕深耕 AI 服务器服务器产业产业链，链，AI

3、 算力变革的护航者算力变革的护航者-工业富联深度报告工业富联深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 云厂商资本开支预期持续提升，云厂商资本开支预期持续提升，AI 算力空间巨大。算力空间巨大。从底层原理看，摩尔定律的边际放缓和 Scaling law 共同打开了 AI 算力需求的上限，更强的模型需要更大的参数量、数据量进行训练，而支撑模型训练则需要更多的 AI 算力。从 AI 算力实际需求看，2024 年前三季度北美四大云厂商资本开支同比增长 59%；根据 TrendForce，预计 2024 年 AI 服务器出货量同比增速将达到 42%，2025 年受云端业者及主权云等需求带

4、动，出货量有望再增长约 28%，推动 AI 服务器占整体服务器市场出货量比例提高至近 15%。AI 服务器市场整体仍具有较大的增长潜力。高端高端 AI 服务器出货形态改变，产业链有望服务器出货形态改变，产业链有望得到得到重塑。重塑。根据 TrendForce，从 AI 服务器搭配 AI 芯片类型来看，预计 2024 年主流搭载 GPU 的 AI服务器占比为 71%，其中英伟达市占率近 9 成，预计 2025 年英伟达新一代 Blackwell 将取代 Hopper 平台成为市场主流。由于 GB200 机柜级产品在算力、连接、功耗方面均较传统 8 卡服务器更具性价比，因此Blackwell 架构

5、产品的主要出货形式也相应发生变化。根据鸿海发言人在法说会上的回应，预计 2024 年第四季度小量生产 GB200 服务器，2025年大量出货。产品形态和出货模式的变化也将影响产业链的分工。工业富联深度参与英伟达工业富联深度参与英伟达 AI 产业链，在产业链产业链，在产业链分工变化分工变化中有望获取更中有望获取更多份额。多份额。公司作为英伟达重要的联合研发合作伙伴以及云厂商的核心供应商，在 AI 爆发初期就占据了 AI 服务器供应的一席之地，业务涉及GPU 模组、板卡和服务器多种形态。而在 GB200 机柜级产品系列中，公司深度参与了机柜级产品从板卡到计算托盘、交换托盘到整机的生产制造，单机价值

6、量和机柜出货量均有望伴随 GB200 芯片的量产实现大幅增长，带动云计算业务收入以及整体业绩高增。投资建议：投资建议：我们认为工业富联作为英伟达核心供应商，将成为 AI 资本开支高速增长、算力投入持续提升的受益者。预计工业富联 2024-2026 年分别实现收入 5833/7480/8645 亿元，同比增长 22%/28%/16%；实现归母净利润 237/294/345 亿元，同比增长 13%/24%/18%。对应 PE 分别为20 x/16x/14x。给予“买入”评级。风险提示：风险提示：技术迭代不及预期的风险；供应链稳定性下降的风险；技术迭代不及预期的风险；供应链稳定性下降的风险；GB20