【公司研究】捷成股份-现金流显著改善版权业务毛利率提升-20200831（11页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 现金流显著改善，版权业务毛利率提升 Table_Title2 捷成股份(300182) 事件概述事件概述 根据捷成股份中报，公司 2020 年上半年实现营收 13.23 亿 元，同比下降 21.99%，实现归母净利润 1.28 亿元，同比下降 40.78%；公司上半年经营性现金流净额为 7.94 亿元，同比去年 同期增长 44.57%。由于公司上半年计提了 1.00 亿元信用减值 损失，承担-1801.33 万元的投资收益（损失） ，公司归母净利 润增速低于营收增速幅度较大。 主营业务：片库运营盈利主营业务：片库运营盈利提升，提升

2、， 霍去病霍去病Q Q4 4 上线上线 影视版权业务方面，上半年受疫情影响，国内院线影片发行 业务受阻，公司版权业务实现营收 10.23 亿元（营收占比 77.32%） ，同比下降 23.38%，实现归母净利润 2.69 亿元，同比增 长 10.82%，毛利率为 31.79%，比去年同期上升 4.06pct。公司与 合作伙伴深入合作，与移动咪咕签署了为期三年的保底加分成模 式的深度合作协议，随着中国移动在内容运营业务方面的不断深 入，公司的盈利能力得到进一步增强。 音视频技术业务方面，上半年实现营收 2.66 亿元，同比增 长 11.43%，毛利率为 22.32%，比去年同期下降 10.80p

3、ct，主要 是因为公司的音视频方案产品由较高毛利水平的自研软件和较低 毛利水平的外采硬件构成，受疫情影响，工作人员无法上门调 试、安装方案产品配套自研软件，上半年音视频技术业务确认的 收入更多是由较低毛利水平的外采硬件贡献。 内容制作业务方面，公司开始做主动收缩，根据中报披露的 内容片单， 霍去病有望在今年 Q4 播出，或将推动全年营收的 进一步增长。 财务点评财务点评：现：现金流明显改善，金流明显改善，财务费用下降财务费用下降 资产负债表层面：公司经营风险持续下降，实行积极催款措 施初见成效，同时上半年现金比率回升，逼近 2018 年水平。 现金流量表层面：公司现金流明显改善，净现金流实现自

4、 2016 年年底以来首次的正值，其中，经营活动现金净流量为近几 年 H1 新高水平。 利润表层面：公司上半年毛利率同比去年同期提升了 0.97pct，销售费用率、财务费用率持续下降。 未来展望未来展望：实控人质押率实控人质押率下降，定增下降，定增筑高版权壁垒筑高版权壁垒 2020 年 6-8 月份，公司实控人质押率下降幅度较大，由 6 月 20 日公告的 90.37%降至 8 月 26 日公告的 69.31%。质押率 的显著降低将提升上市公司及实控人的资信评级，有利于上市 公司未来各项业务的发展。我们判断目前实控人质押问题的解 决已开启一轮良性循环，后续质押率的下降有望加速。 公司于 202

5、0 年 4 月 29 日发布定增预案，预案已于 5 月 21 日由股东大会通过。公司预计通过定增募资 20 亿元，其中 15.5 亿元用于影视版权运营业务，4.5 亿元用于补充流动资 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 6.40 最新收盘价： 5.62 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 300182 52 周最高价/最低价： 6.2/3.28 总市值总市值( (亿亿) ) 144.71 自由流通市值(亿) 111.56 自由流通股数(百万) 1,985.10 Table_Pic Table_Author 分析师：

6、赵琳分析师：赵琳 邮箱： SAC NO：S1120520040003 联系人：李钊联系人：李钊 邮箱： 联系电话：13012822230 Table_Report 相关研究相关研究 1.携移动布局超高清内容，5G+4K+XR 空间广阔 2020.05.18 2.5G 提升视频消费密度，版权业务优质稀缺 2020.04.30 3.减值风险彻底消除，整装待沐超高清产业春风 2020.01.22 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 08 月 31 日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 金。公司影视版权运营业务模式独特