工商银行-公司研究报告：业绩增速改善息差趋稳-241112（17页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2024 年 11 月 12 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）业绩增速改善业绩增速改善，息差息差趋稳趋稳 总量研究/银行 目标估值：当前股价：6.0 元 近期近期，工商工商银行银行披露披露 2024 年三季度报告。年三季度报告。24Q13 营业收入营业收入、PPOP、归母利、归母利润同比增速润同比增速分别为分别为-3.82%、-5.28%、0.13%，增速，增速分别分别较较 24H1 变动变动+2.22、+2.9和和+2.02 个百分点个百分点，营收和营收和盈利增速盈利增速改善改善，年化加权平均年化加权平均 ROE 为为 9.77%。累计。累计业绩驱动上，规模

2、增长、其他非息、拨备计提是主要正贡献，息差业绩驱动上，规模增长、其他非息、拨备计提是主要正贡献，息差和成本收入和成本收入比比形成负贡献。形成负贡献。核心观点：核心观点：亮点：亮点：（1）净息差净息差平稳平稳。公司披露的前三季度日均净息差 1.43%，较上半年持平。考虑到近期存量按揭利率下调等影响，预计四季度净息差仍有小幅下行压力，但从趋势上看下行压力较前期减小。明年来看，息差仍面临多重下行压力，但降幅有望收窄。（2）不良率稳定，拨备覆盖率小幅上升。）不良率稳定，拨备覆盖率小幅上升。受益于良好客户基础，工行总体资产质量保持稳健。Q3 末不良贷款率为 1.35%，环比持平，保持近年较低水平。不良贷

3、款拨备覆盖率 220.30%，环比+1.87pct，资产质量整体稳健。（3）资产规模稳健增长。）资产规模稳健增长。2024 年三季度末总资产同比增长 8.7%至 48.4 万亿元，增速略高于上季度末，增长更加稳健。其中贷款总额同比增长 9.0%，存款同比增长 1.8%。公司三季度末核心一级资本充足率 13.95%，较年初变化不大。关关注：注：（1）存款存款“挤水分”影响“挤水分”影响持续持续，存款，存款增速低迷增速低迷。主要受金融数据“挤水分”影响，今年 Q2 开始存款增速明显回落，Q3 存款增速 1.8%，延续下滑趋势。同时，上半年工行存款定期化程度随行业上升，一方面是由于企业活期存款受“挤

4、水分”负面影响较大，另一方面是由于需求较弱背景下个人与企业部门资金循环仍受阻。（2）手续费及佣金收入继续明显下降）手续费及佣金收入继续明显下降。Q3 手续费及佣金收入下降仍较为明显，预计仍主要是受降费政策、资本市场表现较弱、居民消费放缓等因素影响，财富管理、资产管理、担保承诺、银行卡等业务对手续费拖累仍较大。3Q24 其他非息收入 594 亿元，同比增长 17.5%，主要是公允价值变动收益增长较多。投资建议：投资建议：工商银行作为国内最大的商业银行，拥有夯实的客户基础、突出的成本优势，同时工行作为能够稳定分红的高股息品种，红利配置价值值得关注。鉴于 24 年业绩增速较 23 年略有下行，我们预

5、测 24/25 年盈利增速为-1.5%/-3.3%。我们维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：金融让利，息差下降；稳增长政策不及预期，经济修复不及预期金融让利，息差下降；稳增长政策不及预期，经济修复不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)875734 843070 804796 791824 844743 同比增长-2.6%-3.7%-4.5%-1.6%6.7%营业利润(百万元)422533 420760 412051 398611 430724 同比增长-0.2%-0.4%-2.1%-3.3%8

6、.1%归母净利润(百万元)361132 363993 358579 346886 374824 同比增长 3.5%0.8%-1.5%-3.3%8.1%基础数据基础数据 总股本（百万股）356406 已上市流通股（百万股）269612 总市值（十亿元）2138.4 流通市值（十亿元）1617.7 每股净资产（MRQ）10.9 ROE（TTM）9.3 资产负债率 91.9%主要股东 中央汇金投资有限责任公司 主要股东持股比例 34.79%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-4 18 33 相对表现-10 5 18 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、工商银行（60139