【公司研究】宝丰能源-深度系列三：鉴宝求真再议成本优势&周期成长-20200827（16页）.pdf

1、采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 宝丰能源宝丰能源（600989.SH） 2020 年 08 月 27 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持） 日期 2020/8/27 当前股价(元) 12.43 一年最高最低(元) 13.69/7.36 总市值(亿元) 911.54 流通市值(亿元) 91.16 总股本(亿股) 73.33 流通股本(亿股) 7.33 近 3 个月换手率(%) 257.28 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 公司信息更新报告-半年报业绩对 冲疫情影响， 成本优势 7） 假设精煤价格受疫情影响 2020 年承压下滑，

2、 2021 年需求复苏煤价回暖上涨， 2022 年 以 后 煤 价 出 现 下 行 趋 势 ， 假 设 2020-2025 年 外 购 精 煤 吨 成 本 为 652/668/648/641/635/629 元/吨。 表表8：焦炭成本测算焦炭成本测算 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 焦炭产量（万吨）焦炭产量（万吨） 419 437 430 455 441 525 781 775 777 777 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 16 2016 2017 2018 2019

3、2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 精煤耗用（万吨）精煤耗用（万吨） 570 598 589 615 586 698 1038 1031 1033 1034 精煤单耗（吨） 1.36 1.37 1.37 1.35 1.33 1.33 1.33 1.33 1.33 1.33 其中： 自产精煤耗用（万吨） 230 278 291 275 340 405 405 446 486 486 外购精煤耗用（万吨） 340 320 298 339 246 293 633 586 547 548 煤矿产能（万吨） 510 510 510 510 630 750 750 82

4、5 900 900 产量（万吨）产量（万吨） 443 441 458 459 567 675 675 743 810 810 产能利用率 87% 86% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 洗选率 67% 59% 58% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 精煤产量（万吨） 297 260 266 275 340 405 405 446 486 486 自制精煤吨成本 238 304 250 264 264 264 264 264 264 264 外购精煤吨成本 379 666 694 716 652 668 648 641 635 629 加权

5、精煤吨成本加权精煤吨成本 300 497 474 513 427 434 498 478 460 457 其他吨成本其他吨成本 28 42 43 39 38 38 38 38 38 38 人工吨成本人工吨成本 29 24 28 27 27 27 27 27 27 27 制造费用制造费用 60 64 66 63 63 63 63 63 63 63 合计吨成本合计吨成本 417 627 611 643 555 562 626 607 589 585 数据来源：公司公告、开源证券研究所 烯烃烯烃成本预测：成本预测：我们通过历史数据的回溯，基于以下假设： 1） 假设 100 万吨烯烃三期产能 2） 假

6、设 2020 年吨烯烃甲醇单耗为 2.9、煤醇比 1.62，并维持至 2025 年； 3） 假设一吨焦炭生产 275 方焦炉气，1800 方焦炉气生成一吨甲醇，一方焦炉 煤气内部结算成本为 0.3 元； 4） 吨燃料和催化剂成本、人工成本、折旧摊销成本、动力成本、其他成本均为 2016-2019 年的平均值，为 360 元/吨、96 元/吨、161 元/吨、335 元/吨、241 元/吨; 5） 假设原煤价格受疫情影响2020 年承压下滑， 2021年需求复苏煤价回暖上涨， 2022 年以后煤价出现下行趋势，假设 2020-2025 年外购原煤价格为 360/365/360/360/355/3