农业银行-公司首次覆盖报告-客群基础夯实深耕三农构筑差异化增长极-241113（27页）.pdf

1、银行 2024年 11月 13日 农业银行(601288.SH)客群基础夯实，深耕三农构筑差异化增长极 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：4.65 元元 主要数据主要数据 行业 银行 公司网址 ; 大股东/持股 中央汇金投资有限责任公司/40.14%实际控制人 总股本(百万股)349,983 流通 A 股(百万股)319,244 流通 B/H 股(百万股)30,739 总市值（亿元）15,940 流通 A 股市值(亿元)14,845 每股净资产(元)7.

2、27 资产负债率(%)93.1 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 袁袁喆喆奇奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI 研究助理研究助理 许淼许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO 李灵李灵琇琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU 平安观点：平安观点：公司概况：国有大行，专注三农。公司概况：国有大行，专注三农。农业银行最早起源于我国农业发展的需要，是一家历史悠久的国有大行。自成立以来，农行历经改制、转型、上市等重要发展阶段，逐步发展成为我国重要的大型国有商业银行，同时也是全球系统重要性银行之

3、一。截至 24 年三季度末，农行资产规模达到43.6 万亿，存贷款规模分别为29.3 万亿元、24.7万亿元，是我国第二大的商业银行。从股权结构来看，农行股权结构稳定，中央汇金和财政部为绝对控制人。从农行现任高管履历来看，农行高管均有丰富的银行从业经验以及管理经验，任职基础扎实。稳定的股权结构和经验丰富的高管团队都为农行长期的稳健经营打下坚实基础。稳固农业客群差异化优势，县域盈利贡献稳步抬升。稳固农业客群差异化优势，县域盈利贡献稳步抬升。相较于其他大行，农行基于与生俱来的战略定位走出了一条专注于三农服务的差异化发展路线。过去几年，农行进一步深化服务三农和乡村振兴的战略定位，将资源向县域倾斜，另

4、一方面，从组织架构上围绕战略进一步独立三农板块的职能，通过专业分工提升效率，取得不错效果。截至 24 年半年末，农行覆盖个人客户 8.7 亿户，居于大行首位。从盈利能力看，农行县域板块年化营业利润占总资产比重为 1.38%，高于全行整体 0.63 个百分点，存贷利差为2.07%，高于全行23BP。质量同样优于全行，24年半年末县域不良率为 1.12%，低于全行 20BP，成为推动全行盈利增长的重要引擎。以量补价抵御行业波动，盈利提升仍有空间。以量补价抵御行业波动，盈利提升仍有空间。农行受益于县域金融的战略和扎实的客户基础，深耕主责主业，在过去几年较好的平抑了资产端规模波动，在“资产荒”背景下仍

5、然维持了较高的规模增速。2019-2023 年间，农行贷款复合增速为 14.1%，高于可比同业平均 1.9 个百分点，体现出农行在资产荒背景下积极主动获取资产，扩张资产规模的能力。农行资产稳健扩张主要源自县域金融丰富的信贷需求，19-23 年间农行县域金融贷款复合增速为 17.8%，高于全行贷款 3.7 个百分点，给予全行贷款较大的驱动力。静态来看，截至 2024 年半年末，我们测算的农行算术平均年化 ROE 为 11.5%，位于上市国有大行中第二位。拆分来看，利息收入以及净息差水平基本持平可比同业，资产质量整体稳健，但非息收入占比较低，我们认为未来农行非息业务仍有较大发展空间。2022A 2

6、023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元)688,872 687,282 697,225 705,904 732,228 YOY(%)0.2-0.21.4 1.2 3.7 归母净利润(百万元)259,140 269,356 278,418 288,302 303,133 YOY(%)7.4 3.9 3.4 3.6 5.1 ROE(%)12.1 11.6 11.2 10.8 10.6 EPS(摊薄/元)0.74 0.77 0.80 0.82 0.87 P/E(倍)6.3 6.0 5.8 5.6 5.4 P/B(倍)0.73 0.68 0.64 0.59 0.55 资料来源