飞荣达-公司研究报告：华为战略供应商摩尔定律放缓下AI终端+AI服务器共振-241108（38页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Vvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvv 吧吧 飞荣达飞荣达(300602)电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-11-08 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2024/11/07 6 个月目标价（元）收盘价（元）22.25 12 个月股价区间（元）9.5222.25 总市值（百万元）12,905.14 总股本（百万股）580 A股（百万股）580 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）45 Table_PicQuote

2、 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 24%67%14%相对收益 24%46%2%Table_Report 相关报告 飞荣达（300602）：Q3 业绩稳健提升，看好AI终端和 AI服务器双轮驱动-20241030 苏州天脉：中高端导热散热材料开拓者，有望充分受益于端侧 AI迎来量价齐升-20241023 聚焦华为全连接，共赢行业智能化-20240918 端侧 AI 创新拐点已至，看好苹果链景气上行-20240808 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 证券

3、分析师：武芃睿证券分析师：武芃睿 执业证书编号：S0550522110001 021-61002910 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 华为战略供应商华为战略供应商，摩尔定律放缓下摩尔定律放缓下 AI 终端终端+AI服务器服务器共振共振 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 深耕电磁屏蔽领域，持续拓展散热等领域深耕电磁屏蔽领域，持续拓展散热等领域。公司成立于 1993 年，经过三十余年的发展，产品包括电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件和轻量化复合材料等，广泛应用于通信、消费电子和新能源领域。2024 前三季度营收为 34.23 亿元，同比+17.53%；归母净利润

4、为 1.04 亿元，同比+111.26%。电磁屏蔽：下游发展带动需求增长，未来行业空间广阔电磁屏蔽：下游发展带动需求增长，未来行业空间广阔。中国电磁屏蔽材料行业市场规模平稳上升。2019 年至 2024H1，公司电磁屏蔽材料及器件营收稳定增长。2024H1，公司在电磁屏蔽材料及器件领域实现营收 6.07亿元，同比+31.67%。数据中心液冷数据中心液冷：受政策和需求双重驱动，渗透率有望快速提升。受政策和需求双重驱动，渗透率有望快速提升。“双碳”形势下液冷技术能降低能耗满足 PUE 的要求，叠加 AI 等新的应用场景带动机柜功率密度升高的趋势下，预计 2025 年我国液冷数据中心市场规模可达到

5、1,283 亿元以上。公司加快布局服务器液冷领域，目前公司已开发液冷散热模组、散热冷板、微泵液冷等产品及相关解决方案，并有部分产品小批量交付。AI 终端散热：终端散热：摩尔定律放缓，摩尔定律放缓，手机手机以以功耗功耗换性能增加散热需求。换性能增加散热需求。随着手机功耗提升，传统手机散热主要采用石墨膜，摩尔定律放缓趋势下石墨+VC 成主流旗舰机方案。PC 主要采用热管加石墨膜或风冷模组，均热板的渗透率有望逐渐增加。公司拥有 VC/热管、导热界面器件、石墨烯膜等可应用于手机的导热散热产品，笔电散热模组包括热管+风扇模组、VC+风扇模组、无风扇模组等，核心客户包括华为、微软、联想、三星、荣耀、小米、

6、HP、Dell 等。投资建议投资建议：我们预计公司 2024-2026年归母净利润 2.42/3.73/4.67亿元，同比增长 134.1%/54.6%/25.1%。可比公司选择方面，我们选择同处于手机散热行业的中石科技、苏州天脉，以及数据中心液冷厂商英维克。参考可比公司的平均 PE，给予 2025年目标估值 40倍，对应总市值为 149亿元，股价 25.72元。给予“买入”评级。风险提示：风险提示：消费电子景气度周期变弱、新业务拓展不及预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 4,125 4,346 5,215 6