基础化工行业深度报告：从巴斯夫战略调整看化工行业发展与绿色套利-241110（14页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。基础化工行业 行业研究|深度报告 巴斯夫“巴斯夫“Winning Ways”战略：”战略：巴斯夫新总裁上任后，于近期发布了新版企业发展战略。巴斯夫新版发展战略既有继承也有转变，我们认为主要的不变在于将持续加大在中国的投资，如巴斯夫湛江进入投资高峰期，扬子-扬巴二期及下游配套项目也开始动工。而转变在于获得额外附加值的抓手从“提供定制化服务和解决方案”转为“助力客户实现绿色转型”。同时，对于原有的六大业务部门，计划通过再投资强化化学品、材料、工业解决方案、营

2、养与护理等核心业务竞争力，分拆表面处理技术、农业解决方案中的业务上市，提升价值。绿色低碳成为重要抓手：绿色低碳成为重要抓手：巴斯夫战略调整，我们认为有三层原因。首先，中国一直是全球化工产业增长的最大动力，除去中国以外的市场几乎都在萎缩。第二，欧洲受能源成本影响，化工竞争力严重削弱，只有在中国投资才能实现巴斯夫强化核心业务竞争力的目标。第三，虽然中国化工行业竞争激烈，但更低的绿色低碳成本为巴斯夫提供了获得超额回报的机遇。以巴斯夫湛江基地为例，其中应用了大量使用绿电、以电加热蒸汽裂解、天然气-二氧化碳重整制合成气等多种手段来降低碳排放。由于中国的绿色低碳成本也低于欧洲，对于巴斯夫来说，未来有望实现

3、碳减排成本的跨境套利。对国内企业的启示：对国内企业的启示：俄乌冲突之后，欧洲化工企业大多在退出偏中上游的基础化工与材料业务，将力量聚焦于差异化较大、需求较稳定的医疗健康、特种化学品等领域。对于国内企业来说，这说明营养、涂料、特种材料等领域还有广阔的发展空间。另一方面，大宗品生产企业则必须应对好绿色低碳的问题。绿色低碳很快会成为重大的供应链和贸易壁垒，但却是对所有人都公平的壁垒。企业做好绿色低碳的文章，未来也有望获得更大的空间和更高的回报。我们认为国内化工龙头企业已经展现出强大的竞争力，未来能够应对好绿色低碳要求的企业有望取得更大的发展机遇。从目前国内龙头企业产业布局来看，我们认为目前应对较好的

4、化工企业主要是在国内积极布局绿电、充分利用轻烃副产氢资源、园区有望获得核电配套的万华化学(600309，买入)、卫星化学(002648，买入)；以及规划产业出海，在绿电成本极低的中东布局的荣盛石化(002493，买入)。风险提示风险提示 国内外政策变化；全球经济形势变化；能源价格大幅波动；假设条件变化影响测算结果。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2024 年 11 月 10 日 倪吉 021-63325888*7504 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺 执业证书编号：S0860523080005 从巴斯夫战略调整看化工行业发展

5、与绿色套利 看好（维持）基础化工行业深度报告 从巴斯夫战略调整看化工行业发展与绿色套利 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、引言.4 二、巴斯夫“Winning Ways”战略.4 1、巴斯夫新战略.4 2、核心业务结构调整与绿色套利.5 3、独立业务分拆提升价值.8 三、对国内企业的启示.9 四、投资建议.11 五、风险提示.11 基础化工行业深度报告 从巴斯夫战略调整看化工行业发展与绿色套利 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与

6、您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：天然气下游化工产业链.6 图 2：化学原料和化学制品制造业规模以上企业利润率（2024 截止到 8 月）.7 图 3：传统与低碳情景下欧洲及中国成本与利润变化示意图.7 图 4：巴斯夫湛江产业链示意图.8 图 5：2018-2023 年巴斯夫六大业务部门收入与 EBITDA 复合增速.9 图 6：巴斯夫农业解决方案与表面技术 EBITDA 占比与公司市净率变化.9 图 7：国内主要电池材料企业单季度净利润（亿元）.10 图 8：国内主要电池材料企业与巴斯夫表面技术部门盈利.10 图 9：新能源车中国产量与占比（万