中国信达-港股公司研究报告：不良资管龙头顺周期沧海遗珠-241102（25页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2525 Table_Page 公司深度研究|多元金融 证券研究报告 【广 发【广 发 非 银非 银&海 外】中 国 信 达海 外】中 国 信 达（01359.HK）不良资管龙头，不良资管龙头，顺周期沧海遗珠顺周期沧海遗珠 核心观点核心观点：不良资产处置为主、金融服务为辅的行业龙头。不良资产处置为主、金融服务为辅的行业龙头。公司成立于 1999 年 4月，是经国务院批准成立的首批四家金融资产管理公司之一，截至 23年末，主要包括不良资管业务，收入占 58.3%，税前利润占 52.7%，资产占 57.3%；金融服务包括银行业务、证券业务和公

2、募管理业务。经济修复，公司破茧振翅经济修复，公司破茧振翅。（1）不良供给层面：近年银行加大不良资产自处理能力，出包规模显著下行，但银行息差下降不断加深其经营难度，而不良贷款余额与此同时延年增长，在降息降准政策推动下，未来银行可能加大出包，部分银行 24H1 的出包规模同比开始边际增长。此外，受推动小微贷款政策影响，银行个贷及单户对公贷款规模增加，但经济波动导致不良增高，24H1 个贷批转大幅增加，处置个贷不良有望成为 AMC 增量业务。（2）处置方面：24 年 9 月国新办发布会强调地方化债，叠加 23 年给予 AMC 的税收优惠等一系列呵护政策，AMC 关注度提升，处置动力更强。（3）截至

3、24H1，合计不良债权规模 5828亿元，同比趋稳，略降 3%，不良资管业务收入 128 亿元，年化毛收益率 4.3%，同比基本持平，但距 21 年高点 7.6%尚有较大空间。金融服务业务也将迎来业绩改善窗口。金融服务业务也将迎来业绩改善窗口。（1）金融服务业务以南商银行为主，南商银行存款吸收大多来自香港，受香港利率环境与美国联动影响，过去存款利率上行，但美联储降息蒋有望推动银行子负债下行，同时贡献全公司利润弹性。（2）信达证券和信达澳亚将受益逆周期政策带来的资本市场向好机遇，财务状况有望改善。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计 25 年不良资管业务归母净利为 40.99 亿元，给予不

4、良资管分部 11x PE，对应总合理价值 450.87 亿元；传统金融业务归母净利 35.21 亿元，给予传统金融分部 5x PE，对应总合理价值 176.07 亿元。合计总合理价值 626.94 亿元，对应每股合理价值 1.81 元/股（1 港币=0.91 人民币），首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示。信用、流动性风险以及地产行业恢复不及预期的风险。盈利预测：盈利预测：2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）80988.4 76167.7 77593.4 80445.3 84637.4 增长率（%）-17.13%-5.95%1.87%3.68%5.

5、21%归母净利润（百万元）6313.4 5820.9 6017.1 7620.2 9376.5 增长率（%）-47.66%-7.80%3.37%26.64%23.05%EPS（元/股）0.14 0.11 0.12 0.15 0.20 市盈率（x）3.57 6.32 11.18 8.45 6.66 市净率（x）0.20 0.17 0.22 0.21 0.19 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 1.43 港元 合理价值 1.81 港元 报告日期 2024-11-02 基本数据基本数据 总股本/流通股本（亿股）381.64/136.52 总市值/流通

6、市值（亿港元）545.8/195.2 一年内最高/低（港元）2.07/0.58 30 日均成交量/成交额（亿）7.59/11.01 近 3/6 个月涨跌幅（%）126.98/111.19 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 0755-82535901 相关研究：相关研究：联系人：李怡华 021-38003811 -18%25%67%109%151%194%10/2312/2302/2404/2406/2408/24中国信达恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2525 Tabl