湖南裕能-公司首次覆盖报告：磷酸铁锂龙头高成长一体化布局有望降本-241110（20页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分磷酸铁锂龙头高成长，一体化布局有望降本磷酸铁锂龙头高成长，一体化布局有望降本湖南裕能首次覆盖报告湖南裕能首次覆盖报告湖南裕能（301358.SZ）电池证券研究报告/公司深度报告2024 年 11 月 10 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：曾彪分析师：曾彪执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001Email：分析师：朱柏睿分析师：朱柏睿执业证书编号：执业证书编号：S0740522080002Email：基本状况基本状况总股本(百万股)757.25流通股本(百万股)383.43市价(元)50.75市值(百万元

2、)38,430.59流通市值(百万元)19,459.23股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）42,79041,35822,31127,29132,914增长率 yoy%505%-3%-46%22%21%归母净利润（百万元）3,0071,5818052,2383,012增长率 yoy%154%-47%-49%178%35%每股收益（元）3.972.091.062.953.98每股现金流量-3.680.665.795.035.87净资产收益率53%14%5%13%15%P/E12.8

3、24.347.817.212.8P/B6.73.42.62.21.9备注：股价截止自2024 年 11 月 09 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要国内铁锂正极龙头企业，国内铁锂正极龙头企业，2018 年以来业绩增速快。年以来业绩增速快。湖南裕能是国内头部正极材料供应商，产品主要为磷酸铁锂，2020-2023 年磷酸铁锂出货量连续 4 年排名全国第一。2018-2022 年，公司营业收入从 1.6 亿元提升至 427.9 亿元；归母净利润从 0.1 亿元提升至 30.1 亿元。营收和利润快速增长的主要原因是，磷酸铁锂产品下游的新能源汽车及储能市场需求旺盛，同时公司把握机遇，加快产

4、能建设。预计铁锂正极需求维持较快增长预计铁锂正极需求维持较快增长，公司市占率行业领先公司市占率行业领先。2018-2023 年，中国磷酸铁锂正极出货量从 6.6 万吨增长至 163.8 万吨，2023 年同比增速为 43.4%。我们测算得到 2024-2025 年全球磷酸铁锂正极的需求量分别为 221、307 万吨，同比增速分别为41%、39%。从竞争格局看，湖南裕能连续三年位居全球第一，2023 年市占率为 32%。德方纳米和湖北万润分列第二、三位，2023 年市占率分别为 14%、10%。其余磷酸铁锂正极厂家的市占率均在 10%以内。公司产品在高压实密度方面具备优势公司产品在高压实密度方面

5、具备优势，产能利用率基本维持在产能利用率基本维持在 90%左右左右。公司磷酸铁锂产品分为高能量型和储能型两类，应用于新能源汽车的高能量型磷酸铁锂压实密度可做到 2.65g/cm，优于大多同类产品。2019-2023 年，公司磷酸铁锂正极产量从 1.3万吨提升至 50.4 万吨，年均复合增速 149.5%，其中 2023 年同比增速 49.6%，维持高增长。2019-2023 年公司产能利用率基本维持在 90%左右，体现公司产能扩张确有实际订单为支撑。公司积极布局上游一体化，涉及磷酸铁、磷矿、硫酸、铁源等多个环节。公司积极布局上游一体化，涉及磷酸铁、磷矿、硫酸、铁源等多个环节。2020 年 12

6、月，公司收购广西裕宁，主要产品磷酸铁大部分自用。2023 年 11 月，子公司贵州裕能矿业竞得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿的探矿权。2024 年 6 月，公司公告拟在贵州省福泉市投建 50 万吨/年铜冶炼项目，硫酸、蒸汽、铁资源为副产品。预计待上述磷矿、硫酸、铁源等项目实施落地后，将有效减少公司自产磷酸铁的成本，进而提升磷酸铁锂正极的成本竞争力。投资建议：投资建议：预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 223.1/272.9/329.1 亿元，归母净利润分别为 8.1/22.4/30.1 亿元，对应 2025 年 PE 估值 17 倍，低于可比公司平均估值。考虑到公司市占率行业