【公司研究】恒林股份-从代工到品牌多元化大家居布局成长可期-20200830（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 从代工到品牌，多元化大家居布局成长可期从代工到品牌，多元化大家居布局成长可期 报告摘要报告摘要： 恒林股份是国内办公家居制造及出口领军企业，主要产品为办公椅、沙 发以及办公环境解决方案，目前主要为 ODM 代工出口模式（2019 年 OBM 收入占比 12%） ，办公椅年出口额位居行业第一，市场地位领先。近两年 公司积极布局跨境电商（OBM 自主品牌）、办公环境全品类供应商以及 大宗橱柜业务，有望提供充足成长动力： 短期逻辑短期逻辑：受益疫情扰动，业绩有望高增长受益疫情扰动，业绩有望高增长。海外消费者居

2、家办公时间 延长带动办公家具配臵需求（二季度办公椅出口金额同比增长 37.7%， 单月出口金额同比增长 61.0%） ， 预计公司订单有望高速增长。 叠加原材 料价格下跌 净利润从 0.86 亿美元上升至 1.26 亿美元，CAGR 为 10.02%。净利润波动较大主要系递延税项资 产备抵因素的影响。公司产品毛利率较为稳定，保持在 30%以上。从各地区销售占 比看，产品主要销往美洲地区，占比在 70%以上。中国市场占比较小。 图图 73：2017 年美国办公家具市场集中度情况年美国办公家具市场集中度情况 图图 74：Steelcase 定制办公家具定制办公家具 Steelcase, 13.6%

3、 Herman Miller, 12.3% Haworth, 11.0% HNI, 9.0% KI-group, 4.1% , 50.0% 数据来源：SHRM，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 29 / 34 恒林股份恒林股份/ /公司深度报告公司深度报告 图图 75：2015-2019 年年 Steelcase 收入情况收入情况 图图 76：2015-2019 年年 Steelcase 净利润情况净利润情况 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 图图 77：2015-2019 年年 Steelcase 毛利

4、率情况毛利率情况 图图 78：2015-2019 年年 Steelcase 各地区销售占各地区销售占比比 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 公司发展史公司发展史 初始扩张期（初始扩张期（1912-1979）: 家具销量可观，积极开拓新市场。家具销量可观，积极开拓新市场。1912 年公司于密歇 根成立，最初名为金属办公家具公司。公司于 1954 年更名为 Steelcase。1960s 起， 公司家具销售量大增，成为家具行业的领先企业。1970s 起，公司开拓了亚洲，欧 洲，北非等新市场。 研发创新期（研发创新期（1990-2000）:加强研发创新，着重个性化设计加强研

5、发创新，着重个性化设计。公司于 1980s 起开始 转型，将重心转移至研发与创新端，后于 1989 年设立了 Steelcase 研究发展中心， 并在 1996 年成为了设计公司 IDEO 的大股东。 地位巩固期（地位巩固期（2000-2020） ：） ： 。1998 年公司在美国纽约证券交易所成功上市。2000 年 起，公司继续转型之路，开始在产品中整合现代技术，先后与 IBM 以及 IDEO 分别 合作推出了基于智能办公的 BlueSpace 和 LearnLabs 新模型。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 30 / 34 恒林股份恒林股份/ /公司深度报告公司深

6、度报告 图图 79：Steelcase 发展历程发展历程 数据来源：公司官网，东北证券 图图 80：Steelcase 股价变化趋势股价变化趋势 数据来源：彭博，东北证券 4.2. 公司：收购公司：收购 Lista Office拓展办公环境解决方案业务拓展办公环境解决方案业务 收购瑞士知名办公解决方案龙头收购瑞士知名办公解决方案龙头，全品类拓展打开成长空间，全品类拓展打开成长空间。2019 年 5 月 31 日， 公司签署股权买卖协议 ，以人民币 4.38 亿元收购 FFL Holding AG 100%的股权， 其旗下拥有 Lista Office 等知名品牌，是欧洲领先的专业办公行业解决商