龙佰集团-公司研究报告：钛产业的巨擘真金不怕火炼挑战与机遇并存-241106（37页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 龙佰集团龙佰集团(002601)基础化工基础化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-11-06 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2024/11/05 6 个月目标价（元）收盘价（元）19.97 12 个月股价区间（元）15.3622.98 总市值（百万元）47,654.28 总股本（百万股）2,386 A 股（百万股）2,386 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）29 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（

2、%）1M 3M 12M 绝对收益-4%20%14%相对收益-5%-1%1%相关报告 龙佰集团（002601）：业绩符合预期，欧盟反倾销影响有所消退-20240830 龙佰集团（002601）：钛白粉年度产销再创新高，股权激励目标顺利达成-20240506 Table_Author 证券分析师：喻杰证券分析师：喻杰 执业证书编号：S0550524050004 18116280588 研究助理：沈露瑶研究助理：沈露瑶 执业证书编号：S0550123040008 18858328532 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 钛产业钛产业的巨擘：真金不怕火炼，挑战与机遇并存的巨擘：真金不

3、怕火炼，挑战与机遇并存-龙佰集团深度报告（三）龙佰集团深度报告（三）报告摘要：报告摘要：Table_Summary 我们此前发布了龙佰集团深度报告（一）、（二），分别展开讨论了公我们此前发布了龙佰集团深度报告（一）、（二），分别展开讨论了公司矿产资源、以及钛白粉、海绵钛和锂电材料业务。在此过程中引发了司矿产资源、以及钛白粉、海绵钛和锂电材料业务。在此过程中引发了部分值得深思的问题。本篇报告将就其中三个问题展开讨论：部分值得深思的问题。本篇报告将就其中三个问题展开讨论：（1）为什么我们坚持未来钛精矿价格有望）为什么我们坚持未来钛精矿价格有望维持维持三年维度的三年维度的景气景气周期周期？钛精矿需求

4、端整体稳定，没有供给端净增量是核心，2022 年之后国内钛精矿有所减量，2023 年海外主流厂商钛精矿有所减量，供给端约束和需求韧性带来了 2021 年以来钛矿价格的长周期景气。盘点主流矿山，未来钛矿资源逐步枯竭是大趋势，在资源限制的背景下矿企新开矿或扩产普遍面临不确定性，同时政府审批限制、开采成本限制均将造成供给端偏弱问题的持续。在此预期下，海内外供给端钛矿企业已形成了共同的默契，普遍以稳矿价为导向，控制供给量，从而实现较为可观的利润。（2）全球对华钛白粉反倾销的影响如何？未来将如何推演？）全球对华钛白粉反倾销的影响如何？未来将如何推演？2018 年美国对我国出口钛白粉的关税增加至 31.5

5、%，尽管中国钛白粉直接出口美国受到打压，但一方面贸易战后海外企业并未大规模扩大再生产，另一方面中国钛白粉通过全球其他地区的转口贸易或者替代贸易，实现了全球钛白粉贸易的再平衡。国际钛白粉巨头普遍出现业绩下滑是欧盟反倾销事件的重要诱因，反倾销旨在提价维持海外钛白粉企业正常经营，欧盟反倾销倒逼国内领先企业海外建厂或并购。与欧盟不同的是，欧亚经济联盟、巴西、印度、沙特等地钛白粉进口依赖度高，国内企业相对容易通过提价方式向下游传导关税，公司存在结构性受益可能。（3）房地产竣工下滑将如何影响我国钛白粉需求量？）房地产竣工下滑将如何影响我国钛白粉需求量？我国房地产竣工相较新开工而言，通常有约 3 年的滞后，

6、国内房地产竣工下滑对钛白粉需求的影响将在 2024H2 开始显现。根据我们测算，2020年约 63 万吨钛白粉需求量与我国房地产竣工密切相关。假设 2025 年地产竣工面积与 2020 年相比下滑 40%，则对我国钛白粉需求量影响约为减量25万吨，占我国钛白粉需求量约10%，占全球钛白粉需求量约3.6%，考虑到钛白粉下游其他领域需求有一定增量，预计我国房地产下滑对于钛白粉需求影响程度有限。盈利预测：盈利预测：公司将充分受益于产业链完善及产能扩张，我们预计公司2024-26 年实现营收 272/290/316 亿元，同比+1.43%/+6.60%/+9.15%，归母净利润 32.5/34.3/4