【公司研究】泰和科技-首次覆盖报告：水处理药剂龙头产能扩张带动业绩增长-20200827（19页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 泰和科技泰和科技（300801） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 31.9 元 目标目标价格价格 51.35 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 216.00 流通A 股股本(百万股) 54.00 A 股总市值(百万元) 6,890.40 流通A 股市值(百万元) 1,722.60 每股净资产(元) 8.33 资产负债率(%) 10.80 一年内最高/最低(

2、元) 52.58/18.81 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 李辉李辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040001 杨阳杨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050001 靳晓雪靳晓雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 水处理药剂龙头，产能扩张带动业绩增长水处理药剂龙头，产能扩张带动业绩增长 水处理药剂龙头，上半年业绩增长水处理药剂龙头，上半年业绩增长 51% 泰和科技是国内最大的水处理药剂生产商之一，主要产品包括阻垢剂、缓 蚀剂、

3、杀菌灭藻剂等，产能达到产能达到 26.5 万吨万吨/年年。公司定位明确，专注于水 处理药剂生产，不直接向终端客户销售产品。产品面向全球市场，境外营境外营 收占比常年维持于收占比常年维持于 55%。2020 年上半年归母净利润 1.26 亿，同比增长同比增长 50.69%。 水处理药剂市场稳定增长，需求空间可观水处理药剂市场稳定增长，需求空间可观 全球市场：全球市场：2015 年至 2018 年全球水处理药剂市场规模由 268.5 亿美元增 长至 344.6 亿美元， 复合增长率 8.7%， 预计预计 2023 年市场规模将达到约年市场规模将达到约 3213 亿人民币亿人民币，2018 年至 2

4、023 年复合增长率 6.2%。行业结构来看行业结构来看，工业/生产 水处理、市政/饮用水处理为最最主要应用领域，预计 2023 年市场份额合 计占比 65%。地域结构来看地域结构来看，全球水处理药剂份额向亚太地区倾斜，2027 年市场份额预计可达 34.41%。国内市场：国内市场：2017 年我国的水处理药剂市场 总规模约 256 亿人民币，到 2022 年预计将达到年预计将达到 382 亿亿，复合增长率约为 8.3%，相较全球水平增速较快；行业结构来看行业结构来看，市政水处理应用领域增速 较快，2022 预计占比将达 36.9%。 供给端供给端国际市场格局稳定，环保压力下国内格局向好国际市

5、场格局稳定，环保压力下国内格局向好 国际市场参与者以跨国公司为主，整体竞争格局稳定，内生增长动能下滑 背景下并购重组逐渐成为常态。国内市场格局较分散，产能在万吨以上规产能在万吨以上规 模的企业约有模的企业约有 10-20 家左右家左右。在近年环保标准趋严的背景下，整体行业集 中趋势明显，同时环保要求带来的高附加成本越来越成为行业重要壁垒。 募投项目持续推进，产能扩张打开公司成长空间募投项目持续推进，产能扩张打开公司成长空间 公司募投项目规划产能 91.6 万吨，包括年产 28 万吨水处理剂项目、水处 理剂系列产品项目， 其中水处理剂系列产品项目生产规模为新增年产 63.60 万吨，两个项目满产

6、后有望实现利润两个项目满产后有望实现利润 11.08 亿元亿元。募投项目 PBTCA 车间、 喷雾干燥车间、晶体二车间目前已取得试生产批复；二氯丙醇车间、醋酸 酐车间、 四乙酰乙二胺车间预计于 2020 年内投入生产。 募投项目顺利投产 有望解决公司现有产能瓶颈，实现产业链延伸，继续降低公司生产成本， 有利于公司继续提高产品的市场占有率。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 预计公司 2020-2022 年归母净利润 2.63、 3.47 和 4.86 亿元，EPS 为 1.22、1.60 和 2.25 元，对应 PE 为 27.2、20.7 和 14.8 倍。未 来三年业绩复合增速 4