银行资本研究系列之一：国有大行注资的股息影响-241102（21页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 11 月 02 日 推荐推荐（维持）（维持）银行资本研究系列之一银行资本研究系列之一 总量研究/银行 近期财政部表示将发行特别国债支持近期财政部表示将发行特别国债支持大行大行补充核心一级资本补充核心一级资本。市场可能关注不市场可能关注不同注资定价对股息率影响的差异，本文尝试进行测算分析同注资定价对股息率影响的差异，本文尝试进行测算分析。近年来，我国国有大行内生资本能力随着息差和 ROE 下行而下行，而信用扩张更多依赖国有大行，导致国有大行的资本消耗加快，部分国有大行的静态资本逐渐靠近监管底线。虽然今年资本新规实施阶段性降低了国

2、有大行风险加权资产增速，但动态来看，随着资本新规红利消退，六大行风险加权资产增回归贷款增速或总资产增速，同时随着中小银行金融机构风险化解继续，预计未来信用扩张更多依赖国有大行的趋势会继续，导致国有大行核心一级资本消耗速度将快于内生资本增速，这是国有大行需要进行注资的背景逻辑。这是国有大行需要进行注资的背景逻辑。因为资本补充是一次性跳升快变量，而利润增长是逐步积累的慢变量，所以注资行为会导致国有大行每股盈利和分红被摊薄，股息率会有一次性下修。我们假设注资总额为 1 万亿元，根据不同分配方式（等额分配与资本等权分配）与注资价格（1 倍 PB，市价 PB 和市价 PB*120%）分六种情景进行估值和

3、股息影响测算。因为当前市场价格较 1 倍 PB 折价较多，注资额越大定价越靠近市场价，股息摊薄效应越大，注资额越小定价越靠近 1 倍 PB，股息摊薄效应越小。但动态来看，资本补充本质上是提高了银行资本安全垫，从而提高了当前分红率的长期可持续性。综合静态下修和长期可持续性的影响，我们预计如果最终按照 1 倍 PB 注资，市场可能更多定价长期可持续性的利好；如果最终按照市场价格定价，市场可能会阶段性反应股息下修的压力，但调整幅度应该不会超过股息率下修幅度；如果定增价格按照 1 倍 PB 和市场价格之间某个值，市场反应可能相对中性。前期财政部发布会有表示“将坚持市场化、法治化的原则”推进，再考虑到目

4、前 6 大行本身估值较 1 倍 PB 的折价幅度也存在差异，预计完全统一按照 1 倍 PB 价格注资的概率不高，我们预期我们预期最终可能会选择最终可能会选择市场估值和市场估值和 1 倍倍 PB 之间的某个估值价格进行注资。之间的某个估值价格进行注资。对于资本市场而言，国有大行的注资有助于缓释大行资本约束，增强长期实体经济服务能力，利好经济和资本市场的企稳回升。对于银行股而言，由于摊薄效应的存在，市场可能会根据注资定价的差异进行短期反应。但长期来看，资本市场最终定价还是会回归到银行 ROE 质量和分红股息率可持续性。静态来看，虽然注资对大行股息率进行了摊薄，但是拉长动态股息率更可持续，而且即使摊

5、薄后的股息率也仍高于全市场，长期配置价值依旧。近期银行三季报披露完毕，整体基本面稳定，资产质量韧性和大行业绩好于预期，银行业绩比较优势依旧。虽然随着市场活跃度提升，银行板块弹性和波动率可能低于市场，短期超额可能存在波动，但长期夏普依旧，建议价值积极配置。标的上，建议关注 A 股资产质量占优股份行或区域行标的，港股建议关注股息率靠前的国股行标的。风险提示：风险提示：大行核心一级资本补充方案存在一定不确定性。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）40 0.8 总市值（十亿元）8550.5 10.3 流通市值（十亿元）8436.7 11.2 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 4.0 1

6、3.9 26.7 相对表现 7.2 6.0 17.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、主动偏股基金的银行持仓分析24Q3 机构重仓银行股情况如何？2024-10-27 2、理财指数报告-2024 年 10 月期10 月理财收益率情况如何？2024-10-21 3、银行理财资产配置专题分析之五24H1 理财配置公募基金有何变化？2024-10-20 王先爽王先爽 S1090524100006 戴甜甜戴甜甜 S1090523070003 -20-10010203040Nov/23Feb/24Jun/24Oct/24(%)银行沪深300国有大行注资的股息影响国有大行注资的股息影响