江南化工-公司研究报告：兵器集团特种兵民爆行业领军者-241031（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 江南化工(002226.SZ)2024 年 10 月 31 日 买入（首次）买入（首次）所属行业：基础化工/化学制品 当前价格(元)：5.17 证券分析师证券分析师 王华炳王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)23.08 28.90 20.78 相对涨幅(%)18.06 11.79 5.35 资料来源：德邦研究所，聚源数据 江南化工（江南化工（002226.SZ）：兵器集团）：兵器集团特种兵，民爆行业领

2、军者特种兵，民爆行业领军者 投资要点投资要点 兵器集团民爆排头兵，民爆行业领军者。兵器集团民爆排头兵，民爆行业领军者。1985 年公司前身安徽省宁国江南化工厂成立，以炸药生产起家；1998 年改制设立江南化工有限责任公司，2008 年于深交所上市。2011 年公司与盾安集团合并重组，盾安集团成为公司股东，同时公司炸药产能提高至 25.65 万吨，成为当时国内规模最大的民爆上市企业。2017 年收购盾安新能源，成功进军新能源业务，实现民爆+新能源“双核驱动”。2020 年特能集团江南化工重大资产重组通过，兵器工业集团成为公司实控人，优质民爆资产持续注入。截至 2024 年 H1，公司炸药产能达到

3、 65.45 万吨（24 年 8 月末混装炸药产能占比超 40%），工业雷管许可产能 7670 万发（其中电子雷管 3670 万发），均位于行业前列。2024 年公司持续推进收购进程，兵器工业集团承诺 2025 年底前实现其民爆资产的整体上市，成长空间持续打开。新疆、海外维持高增速，基建或复苏带来弹性。新疆、海外维持高增速，基建或复苏带来弹性。根据中爆协数据，1-8 月我国民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为 262.64 亿元和 260.42 亿元，同比分别下降 6.64%和 6.18%；累计实现利润总额 61.58 亿元，同比增长 12.30%。各省市自治区民爆景气分化，其中新疆、西藏

4、民爆生产企业生产总值维持较高增速，同比+26.1%、+85.8%；部分债务高风险省市自治区需求承压，其中云贵桂渝等西部省市民爆生产企业生产总值下滑均超 20%。往后展望：往后展望：2024 年 1-8 月新疆煤炭累计开采 3.24 亿吨，同比+15.7%，领先全国+15.7pct，未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化，新疆民爆市场有望维持景气，公司新疆炸药产能达 17 万吨（截至 2024 年 6 月末），或有望充分受益。公司境外营收 2021-2023 年的 CAGR 为 53.4%，已签订纳米比亚铀矿项目 53.59亿元订单，公司有望紧跟“一带一路”政

5、策出海抢占海外市场。2024 年 10 月12 日，财政部表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中包括支持地方化解隐性债务等政策，预计或重振债务高风险省市的基建需求，拉动民爆需求。行业集中度持续提升，民爆资产或迎估值提升。行业集中度持续提升，民爆资产或迎估值提升。根据民爆行业“十四五”安全发展规划，民爆行业集中度进一步提升，要求到 2025 年末，全国民爆企业 CR10的行业集中度由 2020 年的 49%提升至 60+%，民爆企业之间收并购加速进行。根据中爆协数据，2023 年行业 CR15 合计生产总值达 319.2 亿元，约占行业总产值的 73.12%，有望利好行业龙头。同时

6、民爆行业为“牌照”行业，行业核心资源炸药、雷管许可产能有限，原则上未来不能新批产能，根据中爆协数据，2023 年全国炸药产量 458.1 万吨，工业雷管产量 7.24 亿发。随着政策推动整合持续推进，行业可收购并购资产骤减，民爆资源稀缺性凸显。我们跟踪近几年广东宏大和江南化工收购公司情况，单吨炸药产能收购价整体有提升，行业资产或已重估。行业龙头规模优势显著，优质资产注入带来催化。行业龙头规模优势显著，优质资产注入带来催化。公司作为兵器工业集团旗下民爆上市平台，目前已经注入包括北方爆破（出海排头兵）、广西金建华、庆华汽车、北方民爆（一级爆破作业资质）和江兴民爆等资产，根据公司公告截至 2024