证券Ⅱ行业专题研究：基于成交额与估值相关性分析-券商板块β属性消失了吗？-241024（18页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|证券 券商板块属性消失了吗？券商板块属性消失了吗？基于成基于成交额与估值相关性交额与估值相关性分析分析 2024年10月24日2024年10月24日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/17 从 2003 年中信证券上市复盘 6 次券商板块跑赢沪深 300 行情。前三次上涨驱动力较为单一，主要看股基成交额；后三次上涨的投资逻辑与之前略有变化，主线仍是成交额弹性，但逐渐加入了监管政策和业务创新的因素。近年股票成交额中枢整体上行，券商指数走势与成交

2、额变化趋同性弱，存在成交额走势与券商指数走势背离的情况。而成交额快速增长时，往往意味市场情绪高涨，券商指数上涨概率高。刘雨辰 耿张逸 SAC：S0590522100001 SAC：S0590524100001 请务必阅读报告末页的重要声明 2/17 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 证券 券商板块属性消失了吗？基于成交额与估值相关性分析 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、证券：互换便利操作正式启动，市场流动性有望进一步增强2024.10.19 2、证券：国泰君安与海通证券吸收合并预案出台，合并后新主体发展值得期待2024.10.10 券

3、商股在 2010 年之前具有强属性，后转为+共振从 2003 年中信证券上市复盘 6 次券商板块跑赢沪深 300 行情。前三次上涨驱动力前三次上涨驱动力较为单一，主要看较为单一，主要看股基成交额股基成交额；后三次上涨的投资逻辑与之前略有变化，主线后三次上涨的投资逻辑与之前略有变化，主线仍是仍是成交额成交额放量放量，但逐渐加入了监管政策和业务创新的，但逐渐加入了监管政策和业务创新的因素因素。2003、2010、2012年券商均在市场成交额高增驱动下出现明显超额行情,2012 年也是券商板块首次出现与大盘走势、成交额均相异的行情。2018 年底新一轮资本市场改革以及行业景气度改善驱动券商行情，20

4、20 年银证混业预期下相关概念股领涨，2021 年财富管理概念券商股走出独立行情。成交额放量，券商指数何时涨？关于券商指数与股票成交额的关系，我们 2006 年至今共梳理 7 轮情况。其中 4 轮几乎同步，3 轮滞后 5-8 个交易日，券商指数与市场成交额基本呈同向变动，正向相关度更高。近年股票成交额中枢整体上行，券商指数走势与成交额变化趋同性弱，存在成交额走势与券商指数走势背离的情况。而成交额快速增长时，往往意而成交额快速增长时，往往意味市场情绪高涨，券商指数上涨概率高味市场情绪高涨，券商指数上涨概率高，2019 至今较长期、较大幅度成交额放量时期，券商指数均上涨。券商板块估值见顶信号有哪些

5、？成交额见顶或并不意味券商行情的结束成交额见顶或并不意味券商行情的结束，仍需观察换手率或两融等其他指标，仍需观察换手率或两融等其他指标。复盘历史上 6 轮券商板块行情，其中 2005 年-2007 年、2012 年、2021 年在成交额见顶后，券商板块仍有最后一波上涨，前提是成交额或换手率依然维持在一个较高的中枢水平。而观察其他指标，在 2012 年，当融资余额占流通市值比重逐渐见顶后券商板块行情也相应结束，2021 年，当融资买入额占成交额比重见顶后，券商板块行情也见顶。当前券商板块估值到哪儿了？当前市场交投活跃度大幅提升，全当前市场交投活跃度大幅提升，全 A A 成交额创历史新高。成交额创

6、历史新高。2024 年 9 月底以来系列政策利好出台，市场情绪逐步回暖，两市日均成交额由 2024/9/18 低点 4803 亿元回升至 2024/10/8 高点 3.5 万亿元，成交额大幅放量阶段或已见顶，但当前全 A换手率距 2012 年至今历史峰值仍有 86.9%空间;场内杠杆资金占全 A 流通市值比重距 2012年至今历史峰值仍有 129%空间；当日融资买入额占全 A 成交比重距2012年至今历史峰值仍有 89%空间，券商板块行情或尚未结束。投资建议：维持证券行业“强于大市”评级维持证券行业“强于大市”评级维持证券行业“强于大市”评级。2024 年 9 月以来，国新办金融三部委发布会以