【公司研究】城发环境-省级平台优势显著环保新业务再造城发-20200821（25页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 12.21 元 目标价格（人民币） ：17.53-17.53 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 6.42 已上市流通 A 股(亿股) 4.96 总市值(亿元) 78.40 年内股价最高最低(元) 12.53/11.30 沪深 300 指数 4719 深证成指 13478 牛波牛波 分析师分析师 SACSAC 执业编号：执业编号：S1130520060001S1130520060001 省级平台优势显著，环保新业务再造城发省级平台优势显著，环保新业务再造城发 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币)

2、) 项目项目 2018 2018 2019 2019 2020E 2020E 2021E 2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 2,028 2,263 2,876 4,180 5,331 营业收入增长率 -57.04% 11.58% 27.07% 45.37% 27.52% 归母净利润(百万元) 582 624 530 887 1,095 归母净利润增长率 -3.38% 7.15% -15.02% 67.23% 23.41% 摊薄每股收益(元) 1.173 1.257 0.826 1.381 1.705 每股经营性现金流净额 2.50 2.39 2.32 3.06 4.07 R

3、OE(归属母公司)(摊薄) 23.43% 20.85% 11.35% 15.95% 16.45% P/E 6.11 8.74 14.78 8.84 7.16 P/B 1.43 1.82 1.68 1.41 1.18 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 河南省级基建平台河南省级基建平台， “高速， “高速+ +环保”双轮驱动战略环保”双轮驱动战略：公司控股股东为河南投资 集团，实控人为河南省财政厅，定位为省级基建平台，传统业务为高速公路 经营，自 2019 年起拓展环保业务，以静脉产业园建设为契机，依托当地资 源优势，首年就斩获大量订单，目前已投运济源项目（600 吨/日）一座，在

4、 手订单 17200 吨/日，为后续业绩增长奠定了良好的基础。 省内省内十年十倍空间十年十倍空间，目标，目标 2.942.94 万吨万吨/ /日焚烧规模日焚烧规模：河南省 2019 年底总人口 约为 1.1 亿，理论需要 11 万吨/日处理规模。2018 年底垃圾焚烧在运规模仅 为 0.79 万吨/日，缺口巨大。政府规划到 2030 年全省投运 8.4 万吨/日，十 年十倍市场空间。公司中期目标为建设并投运 2.94 万吨/日规模，预计 2021 年底前投运 1.4 万吨/日，若如期投运将显著推动公司整体业绩增长。 现金牛业务现金牛业务支撑支撑发展，环保综合服务商蓄势待发发展，环保综合服务商蓄

5、势待发：公司目前拥有 3 条在运高 速公路 255 公里，在建 57 公里高速公路 1 条。此版块已过资本开支大幅投 入期，目前以实时通行收费为主，盈利稳定现金流量良好，年经营现金流量 净额约在 12 亿元，能够有效支撑未来环保业务的资本开支需求。同时，公 司除高速公路业务外，也在积极拓展水务、环卫业务，在建设期也会确认规 模可观的工程收入，这些业务将共同助推公司业绩快速成长。 投资建议投资建议 预计公司 20202022 年分别实现营业收入 28.76、41.80 和 53.31 亿元，同 比增长 27.07%、45.37%和 27.52%，归母净利润 5.30、8.87 和 10.95 亿

6、元， 同比分别增长-15.02%、67.23%和 23.41%，EPS 分别为 0.83、1.38 和 1.71 元，对应现股价 PE 分别为 15X、9X 和 7X。通过相对估值法与同行业公司比 较，公司 PE 显著低于行业平均水平，分部估值法可知公司市值仍有较大上 升空间，我们看好公司未来发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。 估值估值 我们按分部估值法参考 22 年业绩给予 112 亿市值目标，未来 612 个月目 标价 17.53 元/股，对应 20202022 年 PE 分别为 21X、13X 和 10X。 风险风险 新订单获取以及在手订单推进不及预期，投运项目盈利水平不及预期；可再