1、证券研究报告海外公司深度汽车(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/16 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 零跑汽车（09863.HK）借力海外巨头，实现出海共赢借力海外巨头，实现出海共赢 2024 年年 10 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 孟璐孟璐 执业证书：S0600524100001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)29.10 一年最低/最高价 18.64/42.20 市净率(倍)3.72 港股流通市值(百万港元)32,487

2、.64 基础数据基础数据 每股净资产(元)7.81 资产负债率(%)60.34 总股本(百万股)1,336.97 流通股本(百万股)1,116.41 相关研究相关研究 零跑汽车(09863.HK:)：2024 年二季报点评：业绩整体符合预期，加码智能化 2024-08-20 零跑汽车(09863.HK:)：2024 年一季报点评：业绩整体符合预期，出海思路明确 2024-05-20 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）12385 16747 30624 56791 79807 同比(%)2

3、95.41 35.23 82.86 85.45 40.53 归母净利润（百万元）(5,108.89)(4,216.27)(3,720.71)(687.62)2,401.31 同比(%)-EPS-最新摊薄（元/股）(3.82)(3.15)(2.78)(0.51)1.80 P/E（现价&最新摊薄）-14.84 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 出口模式：借力海外巨头，出海持续推进出口模式：借力海外巨头，出海持续推进。2023 年 10 月 Stellantis 对零跑进行股权投资，后 Stellantis 集团和零跑汽车以 51：49 的比例成立零跑国际，零跑国际是

4、 S 集团在完成新能源转型路径中重要的品牌补充。零跑将车卖给零跑国际产生正毛利；零跑国际将车型销售给海外经销商获得利润，零跑以投资收益方式对此环节利润进行确认，减少内部博弈。车型方面，C10/T03 于 2024 年 9 月在欧洲上市，B10 也于 10 月在巴黎车展亮相。出口核心优势：产能出口核心优势：产能/渠道渠道/售后售后等等全方位高效率全方位高效率。1）产能合作：）产能合作：欧洲贸易摩擦加剧背景下，零跑国际已于 2024 年 6 月开始在 Stellantis 位于波兰蒂黑的工厂生产零跑电动汽车。我们认为借助 S 集团现有的产能体系/供应链配套体系，可降低生产环节中与欧洲当地评审/工会

5、/知识产权保护等方面的风险，投产效率更高，同时资本开支规模有望更低。除了欧洲外，S 集团在全球主要地区均布有产能，为零跑全球化拓展提供良好的生产基础。2）渠道方面：）渠道方面：海外优质渠道资源存在一定稀缺性。零跑国际针对核心市场配备了专职的业务负责人，计划在今年四季度完成拓展共计全球包括 Stellantis&You 网络在内的 350 家销售网点，其中欧洲超过 200 家，并于 2026 年将销售网络拓展至 500 家，以确保客户能享受到高水平的优质服务。零跑 C10、T03 与 Stellantis 集团旗下品牌同店展示及销售，充分发挥各品牌用户到店量。与 S 集团原有经销体系合作，降低交

6、易成本，同时对产品拓展提供较大助力。3）售后方面：）售后方面：零跑国际从 Stellantis 集团在欧洲的成熟零部件物流体系中挑选了近 140 个物流中心用以配送零跑汽车的零备件，这将充分确保零跑国际合资公司能为其欧洲客户提供优质及完善的售后服务。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们对出口各环节开支以及实际终端售价进行简化假设计算，并假设零跑卖给零跑国际环节利润贡献有限。可得T03/C10贸易出口单车利润（未包含人力成本&管理费用和其他固定开支）较高。基于对公司海外业务较高的预期，我们上调公司 2024 年-2026 年归母净利润预期至-37.2/-6.9/24.0 亿元（原为-42