中信海直-公司深度报告：国内通用航空运营龙头低空经济打开增长空间-241022（28页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|航空机场 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中信海直(000099)报告日期：2024 年 10 月 22 日 国内通用航空运营龙头，低空经济打开增长空间国内通用航空运营龙头，低空经济打开增长空间 中信海直深度报告中信海直深度报告 投资要点投资要点 国内通用航空龙头企业，深耕行业四十余载国内通用航空龙头企业，深耕行业四十余载 公司是我国唯一上市的通用航空运营企业，公司主营业务为通航运输，海上石油直升机飞行服务是公司的核心业务。2023 年公司营收 19.70 亿元，同比增长 9.54%；归母净利润2.39 亿元，同比增长 23.11%，主要系 2023 年海油

2、业务收入增加。2024 年上半年公司实现营收 6.92 亿元，同比增长 6.1%，归母净利润 1.32 亿元，同比增长 2.11%。海上油气需求稳步向上，公司国内龙头优势稳固海上油气需求稳步向上，公司国内龙头优势稳固 1）我国通航市场过去十年取得长足进步，但对比美国，在机场数量、飞行员数量、在册飞行器数量等存在较大差距，具有较大发展潜力，目前海上油气勘探作为通航核心应用领域，2018-2022 年，我国海洋原油产量从 4807 吨稳步增长至 5824 吨，CAGR为 5%；海洋天然气产量从 154 亿立方米增长至 219 亿立方米，CAGR为 9%。2023 年，我国海洋原油产量突破 6200

3、 万吨，连续四年占全国石油增产量 60%以上，成为关键增量，海油勘探开海油勘探开发力度不断加大背景下直升机服务需求有望攀升发力度不断加大背景下直升机服务需求有望攀升。2）公司运营亚洲最大的民用直升机队，截止 2024 年 4 月 1 日，公司共运营 93 架航空器，机型丰富，同时部署了 11架无人机；运营 4 个直升机场，设有深圳基地，天津、上海、湛江、浙江、海南 5 个分公司，分公司分布与我国四大海上油田渤海油田、东海油田、南海东部油田及南海西部油田区域分布相似。3）公司第一大客户为中海油，2020-2023 年公司对中海油销售收入分别为 10.4、11.0、12.2 及 13.3 亿元，约

4、占整体销售收入的 70%；南航通航 2020-2022 年对中海油销售收入分别为 4.1、4.4 及 4.9 亿元。公司市场份额优势明显公司市场份额优势明显。低空运营场景逐步打开，有望打开公司第二增长曲线低空运营场景逐步打开，有望打开公司第二增长曲线 1）伴随空域逐步释放以及 eVTOL 的经济性大幅度提升，低空经济到 2030 年有望形成万亿级市场规模。各地政府出台低空运营支持政策，G端应急救援和 C端低空旅游有望最先落地。预计 2025 年低空运营市场规模可达 208 亿元，2030 年市场规模可达 1189 亿元，2025-2030 年 CAGR为 42%。2）公司作为国内通航的头部企业

5、，拥有完善的航班网络、运行管理及飞行保障能力广泛开展应急救援、航空医疗、低空旅游、跨境飞行等通航业务，打开增长空间：推动 C端低空短途常态化运营，合作头部 eVTOL 企业（德国 Lilium、沃飞长空）探索应用场景；参与低空起降点标准制定，联合政企打造低空运营网络；积极布局无人机网络，推广巡线业务应用：2024 年 6月 6 日中标中国邮政速递物流无人机设备机型和培训资源池采购项目，成为中国邮政无人机物流配送指定供应商。盈利预测与估值盈利预测与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.82、3.12、3.49 亿元

6、，对应 EPS 分别为 0.36、0.40、0.45 元，对应 PE 分别 56、51、45 倍。我们选取从事基建及运营相关业务的深城交、莱斯信息和西域旅游作为可比公司，2024 年同行业平均 PE 为 91 倍。考虑到 eVTOL 运营商业模式还需探索，我们谨慎给予公司 2024年 PE 估值 80 倍，对应市值 226 亿元，目标价 29.07 元，对应当前市值有 42.51%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 海上石油飞行业务增长不及预期；通用航空市场竞争加剧；低空经济政策支持不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：