卡牌行业专题报告：热潮背后的IP效应与市场潜力-241021（24页）.pdf

1、 卡牌行业专题报告：热潮背后的 IP 效应与市场潜力 Table_Industry Table_ReportTime2024 年 01 月 02 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业研究 行业专题研究（普通）传媒行业传媒行业 投资评级投资评级 上次评级上次评级 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 卡牌行业卡牌行业专题专题报告：热潮背后的报告：热潮背后

2、的 IPIP 效应与市效应与市场潜力场潜力 2024 年 10 月 21 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 在经济下行周期，卡牌等潮品增长持续上行，与在经济下行周期，卡牌等潮品增长持续上行，与人口老龄人口老龄化、经济下化、经济下行等数据没有行等数据没有较强的较强的必然关系，必然关系，具备具备“抗跌”属性。“抗跌”属性。日本卡牌市场规模及增速：2023 年卡牌（含集换收藏卡牌和策略对战型卡牌）市场规模达 2774 亿日元（约 132 亿元人民币），同比增长 18.1%。2023 年卡牌占整体玩具市场份额 27.2%。除精灵宝可梦卡牌延续 22 年的强劲增长外，航海王、游戏

3、王 OCG等卡牌新品也表现不俗。2023 年中国收藏卡（含球星/明星卡和 IP 卡）市场规模为 158.9 亿元，相较 22 年同比增长 40.5%，艾瑞咨询预计 2020-2025 年复合增长率约为 39.11%。市场规模=用户规模*年均用户支出，我们基于盲盒受众年龄渗透率、全国人口数据、年均用户支出等数据计算得出，国内市场规模空间约为 698896.4 亿元。卡游卡游为为集换式卡牌运营发行龙头集换式卡牌运营发行龙头，经营财务数据表现较为强劲，经营财务数据表现较为强劲，引领，引领卡牌市场发展卡牌市场发展。根据招股说明书，集换式卡牌业务收入占比近九成，公司于2021/2022/2023Q1-Q

4、3分别实现总收入22.98/41.31/19.52亿元，毛利率水平接近 70%，净利率水平接近 30%。根据卡游招股说明书，公司 2021/2022/2023Q1-Q3 整体毛利率为 58%/69%/67%，其中集 换 式 卡 牌 业 务 毛 利 率 分 别 为60%/70%/71%。卡 游 在2021/2022/2023Q1-Q3 分别实现经调整净利润 7.95/16.20/5.78 亿元，经调整净利润率分别为 35%/39%/30%。卡牌产业链拆解卡牌产业链拆解：以行业终端零售价为 10 元的卡包为例。1）卡牌厂商：根据市场调研及中国企业家杂志官方公众号，经销商拿货价格约为零售价的 55

5、折，其中零售门店拿货价约为零售价的 6 折。即出厂价约零售价的 55%60%，则出厂价约为 5.5 元6 元；2）IP 授权方：根据卡游招股说明书，2023 年前三季度中数据中，IP 授权费用占卡游整体收入约 5.8%，即出厂价 5.8%，则取出厂价 5.8 为例，ip 版权成本为 5.8*5.8%=0.34 元；3）卡牌材料成本：根据卡游招股说明书，直接材料成本约占卡游整体收入 20%，即出厂价的 20%，则 5.8*20%=1.16元；4）经销商：零售价与出厂价（经销商拿货价）之间的差额，约510%。根据中国企业家杂志官方公众号，经销商拿货价格约为零售价的 56 折，取中位数约 55 折，

6、经销商分销给不同下游渠道折扣率有所差异；此外，行业存在返点制度鼓励经销商大力分销卡牌产品，返点点数约 310 个点。5）零售门店：零售价-出厂价（-经销商/分销商分成）=约 40%。根据市场调研及中国企业家杂志官方公众号，零售门店拿货价约为零售价的 6 折。零售门店主要成本为进货成本、租金、人员成本及其他。6）二手交易平台：交易平台的佣金收入。卡牌市场快速增长背后原因：卡牌市场快速增长背后原因：1）社交价值、收藏价值；2）新 IP 扩展新用户群体；3）线下渠道渗透到位；4）直播拆卡拓宽渠道；5）盲盒 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 玩法，稀缺卡，二手流通价值。投资建议投资建议：我们看好卡