【公司研究】三达膜-膜技术全产业链专家-20200824（22页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三达膜三达膜（688101） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/环保工程及 服务 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 21.18 元 目标目标价格价格 28.25 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 333.88 流通A 股股本(百万股) 80.18 A 股总市值(百万元) 7,071.58 流通A 股市值(百万元) 1,698.30 每股净资产(元) 9.54 资产负债率(%) 25.31 一年内最

2、高/最低(元) 27.51/17.36 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 杨阳杨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050001 靳晓雪靳晓雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 膜技术全产业链专家膜技术全产业链专家 三达膜：我国膜开发与应用领域先锋三达膜：我国膜开发与应用领域先锋 三达膜是中国膜技术开发与应用领域的开拓者，是我国最早从事过程工业 先进膜分离应用工艺开发的企业之一， 公司构建了一条涵盖 “膜材料-膜组 件-膜设备-膜软件-膜应用”的膜产

3、业链，是集先进膜材料研发、特种分离 膜技术应用和水务投资运营为一体的企业。 两大核心业务结构稳定，盈利能力持续提高两大核心业务结构稳定，盈利能力持续提高 公司主要经营包括工业料液分离、膜法水处理、环境工程、膜备件及民用 净水机等在内的膜技术应用业务和水务投资运营业务。公司膜技术应用业 务 2019 年营业收入占比 60.8%， 与水务投资运营业务营收维持 6:4 的比例。 2019 年公司实现归母净利 2.8 亿，同比增长 53%，2015-2019 年毛利率始 终保持在 40%以上，净利率一路攀升。 膜技术应用广泛，未来有望加速成长膜技术应用广泛，未来有望加速成长 膜分离技术是一种基于分子量

4、级别的精细分离技术，可以根据目标物质分 子量不同而实现分离，适用于产品的精制和深加工。膜产业总产值由 2009 年的 227 亿元增长至 2017 年的 1800 亿元，根据中国膜产业市场前瞻与 投资战略规划分析报告分析，预计到 2024 年膜产业总产值达到 3630 亿 元。膜材料在水处理方面仍有较大空间，我国东部发达地区人均水资源短 缺现象严重，污水再生回用是解决水资源短缺问题的最佳方案，膜技术具 有较好的适用性。假设 2025 年全国再生水利用率将从目前的 15.98%提升 至 35%，预计 2021-2025 年再生水利用设施建设-膜工艺总投资额为 1055-2110 亿。 细分领域市

5、占率高，研发投入持续加码细分领域市占率高，研发投入持续加码 公司在部分细分领域市占率较高，如工业料液分离领域，公司在维生素 C、 抗生素、氨基酸领域细分行业市占率则分别达到 63%、37.5%及 40.25%， 主要客户包括石药集团、山东鲁维、东北制药等；另外，公司在石化 PTA 行业的膜法水处理技术成熟，在这个领域的细分市场占有率超六成。公司 注重研发投入，截至 2019 年，技术研发人员 188 人，占总员工的 18.7%； 2019 年研发支出 0.39 亿元，占营收比例总体呈现上涨趋势。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 2.9

6、3、 3.78 和 4.71 亿元，对应 EPS 为 0.88、1.13 和 1.41 元，对应 PE 为 24、18.6 和 14.9 倍。我们给予公司 2021 年目标 PE 估值 25 倍，目标价格 28.25 元， 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险风险提示提示：宏观经济大幅下滑、政策不及预期、市场竞争加剧的风险、投 资收益波动 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 589.91 742.01 933.46 1,204.97 1,525.36 增长率(%) 0.68 25.78 25.80 29.09 26.59