春风动力-公司首次覆盖报告：全地形车及中大排量摩托国牌领军者产品势能向上海外突围正当时-241017（30页）.pdf

1、汽车汽车/摩托车及其他摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/30 春风动力春风动力（603129.SH）2024 年 10 月 17 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/10/16 当前股价(元)146.83 一年最高最低(元)180.14/78.47 总市值(亿元)222.35 流通市值(亿元)222.35 总股本(亿股)1.51 流通股本(亿股)1.51 近 3 个月换手率(%)60.33 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 全地形全地形车车及及中中大排量摩托国牌领军者，产品势能向上大排量摩托国牌领军者，产品势能向上海外突围正当时海外突围正当时

2、 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明（分析师）吕明（分析师）任浪（分析师）任浪（分析师）骆扬（联系人）骆扬（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790519100001 证书编号：S0790122120029 全地形全地形车车/中中大排量摩托大排量摩托龙头，产品势能向上，龙头，产品势能向上，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 公司为国内全地形车及中大排量摩托车龙头公司，产品持续占据公司主营业务收入比例超 90%，目前公司已经形成以北美为主导，国内与欧洲为辅的全球化销售及产能布局格局。2017-2023年营收业绩增长稳健，CAGR分别为37.17%/

3、47.61%。展望公司发展，展望公司发展，全地形车全地形车海外渠道预计进入补库阶段,销量恢复增长可期，同时看好公司通过研发赋能 U/Z 产品持续推新顺利承接行业高端化红利；摩托车摩托车产品矩阵丰富且性能表现优异，看好国外、国内进入产品放量收获期。我们预计2024-2026 年归母净利润 13.0/16.0/19.8 亿元，对应 EPS 为 8.6/10.6/13.1 元，当前股价对应 PE 为 17.2/13.9/11.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。全地形车：全地形车：公司顺利打造性价比品牌竞争优势公司顺利打造性价比品牌竞争优势，产品单价预计继续提升，产品单价预计继续提升 全球全地形车销量

4、有望实现平稳上升，以 UTV&SSV 为主的产品高端化趋势显现；北极星、庞巴迪双寡头全球市占率合计达 60%。公司已取得明显的市场先发优势，2023 年出口金额占比达 70.79%；美国市占率持续提升，欧洲市占率蝉联第一。展望公司业务发展（1）基本面：）基本面：一方面，2023 年因受到行业需求疲软影响，公司渠道库存水位较高，业务增长承压，2024 年 1-8 月行业出口数量及金额累计同比增长 20.6%/27.1%，全地形车下游或进入补库周期，看好公司业务随之恢复增长。另一方面，公司加大高价值 U/Z 产品推新承接行业高端化趋势红利，单价提升逻辑预计持续兑现，2024 年上半年公司发布 2

5、款 U/Z 系列新品产品价格均高于 2023 年 4.4 万元产品均价。（2）品牌）品牌&产品：产品：公司产品在相同的售价下，做到高于竞品的产品性能，顺利打造性价比品牌竞争优势。同时，公司保持高研发投入赋能产品迭代更新加快，我们看好产品推新推动业务持续增长。摩托车：摩托车：中大排量加速渗透，公司进入产品放量周期中大排量加速渗透，公司进入产品放量周期 行业方面，行业方面，全球及国内摩托车行业总体增长相对平稳；国内市场以产品出海、中大排摩托车占比提升为主要特征的市场结构改善较为显著。公司层面，公司层面，公司品牌矩阵及渠道布局完善，旗下拥有“CFMOTO”“KTMR2R”“ZEEHO”三大自主品牌，

6、并完成 100 多个国家和地区的 4000 家零售网点渠道布局。未来业务发展聚焦未来业务发展聚焦产品势能释放，（产品势能释放，（1）海外：）海外：公司战略重点发力，加快中大排量产品推新（欧洲/北美在售分别为 23/11 个 SKU），产品性能及外观设计广获肯定，我们预计市场于低基数下未来增长弹性可期。（2）国内：）国内：公司主打精品爆款战略，成功打造 250SR、450SR现象级产品，新品 675SR 已初具爆款潜力，且公司国内品牌认可度强，为国宾护卫专用摩托车指定生产商，看好新、老产品继续抢占市场份额带动国内业务稳步增长。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险，海外需求下行及关税加高风险，国内