1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/27 瑞华技术瑞华技术（920099.BJ）2024 年 10 月 07 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2024/9/30 当前股价(元)30.14 一年最高最低(元)30.16/21.10 总市值(亿元)22.91 流通市值(亿元)4.91 总股本(亿股)0.76 流通股本(亿股)0.16 近 3 个月换手率(%)251.1 工艺包专精特新“小巨人”，国内稀缺工艺包专精特新“小巨人”，国内稀缺 POSM 技术转让商布局可降解塑料技术转让商布局可降解塑料 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告

2、诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 化工化工工艺包专精特新工艺包专精特新“小巨人小巨人”，首次覆盖给予“增持”评级首次覆盖给予“增持”评级 瑞华技术专注于苯乙烯成套技术服务、可发性聚苯乙烯成套技术服务、苯乙烯环氧丙烷联产成套技术等。第五批国家级专精特新“小巨人”企业。2023 年总营收达到 3.94 亿元，2020-2023CAGR 达到 13.83%。归母净利润 2023 年为 11,392.75万元，CAGR 达到 22.12%。2024H1 营业收入 1.94 亿元同比-6.21%，归母净利润5,998.77 万元。考虑到瑞华技术自身具有较强稀缺性，

3、募投项目扩展进入催化剂及可降解塑料领域，我们预计 2024-2026 年瑞华技术实现营收 6.24/7.64/9.32 亿元，归母净利润 1.16/1.49/1.85 亿元，对应 EPS 1.52/1.96/2.44 元，当前股价对应PE 19.8/15.4/12.4X，首次覆盖给予“增持”评级。化工工艺包化工工艺包技术服务贡献技术服务贡献 83%毛利毛利，募投扩建关键催化剂产能及，募投扩建关键催化剂产能及 PBAT 布局布局 2024H1 化工设备占营业总收入 37%，催化剂占比 21%，技术服务则提升至 42%。2024H1 技术服务的毛利贡献率进一步提升至 82.64%，催化剂下降至 3

4、.32%。本次上市募投项目包含“12000 吨/年催化剂项目”以及“10 万吨/年可降解塑料项目”两项。12000 吨/年催化剂项目包含 5,000 吨/年铜基催化剂、2,000 吨/年三氧化二铝催化剂和 5,000 吨/年分子筛催化剂的生产装置，投产后首年可达 30%产能利用率，利润 28,029.18 万元。10 万吨/年可降解塑料项目包括年产 5 万吨 PBS、2.5 万吨PBAT 和2.5万吨PBT 产能。投产后项目预计年平均利润 21,460.44万元。国内稀缺自主掌握技术并对外转让企业，海外积极推进已在欧洲和中东布局国内稀缺自主掌握技术并对外转让企业，海外积极推进已在欧洲和中东布局

5、 国内瑞华技术率先掌握 PO/SM 工艺技术并形成技术转让。2021 年瑞华技术乙苯/苯乙烯成套技术服务和正丁烷制顺酐成套技术服务市占率分别为 61.5%和46.2%国内市场首位。截至 2023 年 3 月国内丙乙烯产能的 37.28%、环氧丙烷的17.57%、顺酐的 52.49%使用瑞华技术的工艺技术。截至 2023 年 9 月 5 日，瑞华技术已在欧洲和中东地区布局多个苯乙烯类项目，累计在手订单金额为 4,666.15万元，客户后续预计合同总额在 3 亿元左右。风险提示：风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、技术创新风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 202

6、2A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)326 394 624 764 932 YOY(%)129.3 21.0 58.3 22.4 22.0 归母净利润(百万元)79 114 116 149 185 YOY(%)115.0 44.9 1.4 29.0 24.2 毛利率(%)42.7 54.5 33.7 34.4 33.9 净利率(%)24.1 28.9 18.5 19.5 19.9 ROE(%)18.9 25.9 12.8 14.1 14.9 EPS(摊薄/元)1.03 1.50 1.52 1.96 2.44 P/E(倍)29.1 20.1 19.8 15.4