1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备|公司深度报告 2024 年 9 月 26 日 股票股票投资评级投资评级 增持增持|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）22.33 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）4.32/4.29 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）97/96 52 周内最高周内最高/最低价最低价 29.95/13.28 资产负债率资产负债率(%)18.6%市盈率市盈率 60.35 第一大股东第一大股东 上海神马电力控股有限公司

2、研究所研究所 分析师:杨帅波 SAC 登记编号:S1340524070002 Email: 神马电力神马电力(603530603530)全球复合绝缘子领先企业，全球复合绝缘子领先企业，受益受益于于全球电网投资景全球电网投资景气提升气提升和和电电网设备网设备市场细分化趋势市场细分化趋势 投资要点投资要点 神马电力是电力系统复合外绝缘产品全球领先企业和国内电力神马电力是电力系统复合外绝缘产品全球领先企业和国内电力设备用橡胶密封件龙头企业设备用橡胶密封件龙头企业。1996 年起家于电力设备用橡胶密封件，1999 年进入绝缘子领域，董事长马斌分别于 2012 年和 2017 年获得国家科技进步奖特等奖

3、。2021 年复合横担通过 2021 年度能源领域首台（套）重大技术装备认证，并于 2022 年中标英国升压增容研发项目，有望成为第二增长曲线。预计预计 20242024 年全球电网投资年全球电网投资 40004000 亿美元，但离实现亿美元，但离实现 COP28COP28 的的 20302030年年 3 3 倍可再生能源装机目标扔有距离倍可再生能源装机目标扔有距离。COP28 大会的 3 倍可再生能源装机的目标下，可再生能源和电网的投资年增速分别 12%、11%。2023年全球电网投资 3750 亿美元，增长 9%，同比+3pcts,其中美国、欧盟、中国、EMDE（不含中国）的电网投资分别为

4、 1000、600、800、800亿美元，EMDE（不含中国）电网投资增速 15%，主要是拉美地区（哥伦比亚、智利、巴西、巴拿马等）的电网投资翻了一番。电网设备的市场将进一步分散化电网设备的市场将进一步分散化。主要原因为（1）风光水资源丰富的地区，一般而言，并不宜居，恶劣环境对设备提出新的要求（2）各国的认证标准不一致（3）风持续渗透下对电网运行安全提出新的要求（4）发达经济区域土地、社区支持等要素稀缺性提升。全生命周期经济效益好的试点技术将得到有效扩张全生命周期经济效益好的试点技术将得到有效扩张。（1）公司复合绝缘子材料经过重大工程的检验，复合输电横担在 2019 年海外项目进行应用，质保

5、30 年，由于免维护等，全生命周期经济效益要优于传统方案（2）欧美变电站 90%的复合绝缘子由公司供货，“出口纪律”有助于提升产品竞争力（3）2023 年 315 晚会曝光“翻新绝缘子”事件，同年 3 月 17 日国家能源局迅速进行整治，有助于“劣质产能”的出清。盈利预测与评级盈利预测与评级 我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 13.1/18.0/25.3 亿元，归母净利润分别为 3.0/4.1/5.6 亿元，三年归母净利润 CAGR 为37.1%，以当前总股本 4.32 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.69/0.94/1.30元。公司 2024 年 9 月 26 日股价对 2

6、024-2026 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 32/24/17 倍，参考可比公司估值，考虑到复合横担等有望放量，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 -28%-14%0%14%28%42%56%70%84%98%2023-092023-122024-022024-052024-072024-09神马电力电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 项目项目 年度年度 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E20