中国核电-公司研究报告：盈利能力持续提升核电龙头发展提速-240926（26页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|中国核电（601985）盈利能力盈利能力持续持续提升，核电龙头发展提速提升，核电龙头发展提速 2024年09月26日2024年09月26日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/25 公司是核电运营商龙头，截至 2024 年 6 月，公司核电在运机组 25 台，控股在建及核准机组 18 台。2023 年公司核电装机稳步增长，发电量持续提升。2023 年公司电力市场化交易占比 44.6%，占比不断提升。由于公司收入持续增长，且具有稳定现金流，公司财务

2、稳健性有较强保障。我们预计随着核准及在建项目的加速推进，叠加公司上网电量持续提升的前景下，公司现金流有望继续保持，盈利质量有望持续提升。贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明 2/25 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 中国核电(601985)盈利能力持续提升，核电龙头发展提速 行 业：公用事业/电力 投资评级：买入（维持）当前价格：10.51 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)18,883/18,883 流通 A 股市值(百万元)198,463.32 每股净资产(元)4.89 资产负债率(%)71.22 一年内最高/最低(元)12.2

3、9/6.87 股价相对走势 相关报告 1、中国核电（601985）：大修略影响发电量，在建机组充沛助发展2024.09.04 2、中国核电（601985）：核电主业安稳发展，分红稳健看好长期成长2024.04.30 行业：核准开工加速，发电量占比提升空间极大目前我国核电核准节奏加快，2022-2023 年分别核准了 10 台机组，2024 年国常会核准 11 台机组。2022 年下半年核准机组及 2023 年核准的部分机组，2024 年内有望开工，预测 2024 年核电开工机组有望接近 12GW。2023 年核电发电量占总发电量比仅 4.7%，具有极大提升空间。据中国核能行业协会，预计到 20

4、35 年核电发电量在总发电量中的占比或将达 10%。公司发展：核电装机规模和发电量持续增长截至 2024H1，公司在运核电装机 23.75GW，核准及在建核电机组 17.56GW，同比+16%。2023 年公司核电发电量达 1864.8 亿千瓦时，同比+0.7%，占全国核电总发电量 43%。随着公司新核准及在建机组不断投入使用，公司发电量有望不断上升。2023 年公司电力市场化交易占比 44.6%，占比不断提升。发电量和电力市场化交易占比的持续提升，叠加电价趋于稳定有望持续提升公司盈利能力。亮点：拥有稳定现金流，盈利能力持续提升公司是核电运营商龙头，2023 年公司实现归母净利润为 106.2

5、 亿元，同比增长17.9%；实现销售毛利率/销售净利率分别为 44.62%/25.90%，相较 2019 年分别提升 2.77pct/7.65pct。2023 年，公司收现比达 1.10，净现比达 2.22，现金与业务实现同步增长。由于公司收入持续增长，且具有稳定现金流，公司财务稳健性有较强保障。我们预计随着核准及在建项目的加速推进，叠加公司上网电量持续提升的前景下，公司现金流有望继续保持，盈利质量有望持续提升。盈利预测与投资建议鉴于公司 1）核电装机稳步增长，发电量持续提升；2）公司电力市场化交易占比持续走高叠加电价趋于稳定；3）公司具有稳定现金流，盈利质量持续提升，我们预计公司 2024-

6、2026 年营收分别为 794.94/877.86/947.66 亿元，分别同比增长6.05%/10.43%/7.95%；归母净利润分别为 111.31/121.61/132.19 亿元，分别同比增长4.77%/9.26%/8.69%，对应PE分别为18/16/15倍，EPS分别为0.59/0.64/0.70元/股，三年 CAGR 为 7.56%，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：核电项目审批低于预期；在建项目施工进度不及预期；核电安全事故风险。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）71286 74957 79494 87786 9476