【公司研究】爱尔眼科-眼科真龙头行业引领者-20200819（24页）.pdf

1、生物医药生物医药 2020 年 08 月 19 日 爱尔眼科 (300015) 眼科真龙头，行业引领者 请务必阅读正文后免责条款 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：45.43 元元 主要数据主要数据 行业 生物医药 公司网址 大股东/持股 爱尔医疗投资集团有限公司 /35.48% 实际控制人 陈邦 总股本(百万股) 4,122 流通 A 股(百万股) 3,417 流通 B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 1,872.41 流通 A 股市值(亿元) 1,552.13 每股净资产(元) 1.62 资产负

2、债率(%) 42.9 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观点： 眼科医疗服务市场空间广阔眼科医疗服务市场空间广阔，民营医院或为增长重点，民营医院或为增长重点：我国的眼科医疗市 场的总体规模从 2013 年的545 亿元

3、逐步增长至2018 年的 1083 亿元， 我 们预计 2019 年市场总体规模超过 1240 亿元。其中，公立医院在整个眼 科医疗市场领域占有主导地位，2018 年达 882 亿元的市场规模，民营医 院则呈现快速发展之态，从 2013 年的 80 亿元的市场规模上涨至 2018 年 的 201 亿元，复合增速为 20.23%，以高于公立医院约7 个百分点的速度 快速增长。公立医院数量少，但是患者多，近年来增速慢于民营医院，我 们认为民营医院迎来快速增长阶段， 市占率有望提升， 抢占公立医院市场。 眼科龙头，爱尔眼科龙头，爱尔眼科首创分级连锁推动公司眼科首创分级连锁推动公司发展发展：公司持续进

4、行眼科医院 的扩张，提升连锁化率。公司扩张模式成功，新建设的医院不断为公司贡 献业绩增量， 在老医院收入端持续增长的前提下， 仍然不断提升收入占比。 2015 年，前十大医院收入占比高达49%，到2019 年已经下降到了 29%。 公司采用分级连锁策略，上级医院对下级医院提供技术支持，上下级医院 转诊顺畅，充分利用公司内部资源的同时为患者提供更好的医疗服务体 验。公司同时成立并购基金，降低扩张风险，提高并购效率。 三大业务齐发力，推动公司业绩增长三大业务齐发力，推动公司业绩增长：公司屈光手术业务进入量价齐升的 快速增长阶段，公司根据客户需求，定制了不同类型的屈光手术业务。其 中飞秒最高约 2

5、万元，最低几千元；全飞秒约 2 万元；ICL3 万-5 万元。 2019 年公司屈光项目本期毛利率较上年同期增加 5 个百分点，我们认为 主要原因为公司高毛利率产品占比逐步提升。爱尔眼科在视光领域的专业 程度高，使得该板块业务持续为公司贡献业绩增量。公司积极开展近视防 控公益活动，提升公司品牌力，未来视光板块业务仍有望实现快速增长。 2018 年中国白内障的市场规模达110 亿元， 较2014 年 44 亿元大幅增加， 年复合增长率为 26%。国家对白内障手术价格将有所控制，未来白内障手 术价格增速或将放缓。公司在一、二线城市推动高端白内障手术业务，且 在手术中使用不受医保定价影响的高端晶体。

6、随着公司的战略调整，2019 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8009 9990 11618 15009 19417 YoY(%) 34.3 24.7 16.3 29.2 29.4 净利润(百万元) 1009 1379 1675 2276 3094 YoY(%) 35.9 36.7 21.5 35.9 35.9 毛利率(%) 47.0 49.3 46.8 47.0 48.5 净利率(%) 12.6 13.8 14.4 15.2 15.9 ROE(%) 17.9 20.4 19.5 22.7 25.1 EPS(摊薄/元) 0.24 0.33 0.4