【公司研究】蓝思科技-垂直整合加速新兴龙头崛起-20200818（38页）.pdf

1、蓝思科技（300433） 证券研究报告公司研究电子制造 1 / 38 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 垂直整合加速，垂直整合加速，新兴龙头崛起新兴龙头崛起 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 30,258 40,523 49,603 62,187 同比（%） 9.2% 33.9% 22.4% 25.4% 归母净利润（百万元） 2,469 4,537 5,548 6,949 同比（%） 287.6% 83.8% 22.3% 25.2% 每股收益（元/股） 0

2、.56 1.03 1.27 1.59 P/E（倍） 53.33 29.92 24.47 19.54 投投资要点资要点 5G 拉长行业景气度，周期属性削弱拉长行业景气度，周期属性削弱：目前，5G 智能手机出货量显著增 长，5G 换机进程加速推进，有望成为未来推动智能手机市场的主要驱 动力，玻璃盖板成为 5G 时代兼顾性能与成本的主流机壳方案，相关产 品量价齐升。公司在玻璃盖板市场龙头地位稳固，工艺、技术、规模稳 居国际领先地位。随着智能手机市场对玻璃盖板需求的提升，公司加速 聚拢全球消费电子客户资源和产品资源，市场份额持续扩大。 玻璃赛道强者恒强，龙头份额持续提升玻璃赛道强者恒强，龙头份额持续提

3、升：苹果回归双玻璃盖板方案，公 司与苹果等优质客户协同推进新品开发， 供货份额和产品技术的领先优 势逐步扩大。在安卓市场，3D 玻璃渗透率持续提升，应用市场空间广 阔，公司率先商用智能手机 3D 玻璃盖板，有望充分受益于 3D 玻璃市 场需求的提升。此外，公司积极布局智能穿戴产品防护零组件业务，在 业内率先将蓝宝石等新材料应用于智能手表产品。未来，公司防护零组 件产品在智能穿戴市场的应用推广，有望持续增厚公司业绩。 垂直一体化加速， 不断拓展成长边界：垂直一体化加速， 不断拓展成长边界： 在外观件领域， 公司掌握了玻璃、 蓝宝石等材料的核心技术， 并通过收购可胜泰州和可利泰州切入金属机 壳市场

4、，在触控显示领域，公司在智能手机、智能手表和汽车电子等应 用市场积极拓展，目前已实现车载电子设备、外观结构件向特斯拉等品 牌客户的稳定供货，在智能装备领域，公司具备专用设备自主研发制造 能力，智能制造水平不断提高，进一步扩大了公司的核心竞争优势。 核心指标行业领先，盈利释放有望持续超预期核心指标行业领先，盈利释放有望持续超预期：目前，公司集聚优质市 场资源， 业绩实现高速增长； 利润率水平回归高位， 盈利能力明显改善； 公司持续投入自主研发， 推动玻璃产品升级和相关产业链垂直一体化整 合，有序扩充产能和优化产能配置，扩大员工规模，从而带动公司经营 规模的持续扩大， 市场份额稳步提升。 同时，

5、公司精益化管理成效显著， 期间费率逐步下降，收入结构逐渐优化，资产负债率明显下降，现金流 状况持续改善，且经营效率显著提升，公司整体经营状况持续向好。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 蓝思科技蓝思科技对外外延扩张版图， 对内加强管理治理，对外外延扩张版图， 对内加强管理治理， 新一轮上升周期的发展质量已经不可同日而语新一轮上升周期的发展质量已经不可同日而语， 近期并购可胜近期并购可胜&可利相可利相 关资产，进一步奠定了在大客户产业链的龙头地位，估值具备进一步提关资产，进一步奠定了在大客户产业链的龙头地位，估值具备进一步提 升的空间。升的空间。不考虑此次收购，预计公司 2020-202

6、2 年营收为 405.23、 496.03、621.87 亿元，同比增长 33.9%、22.4%、25.4%；归母净利润为 45.37、55.48、69.49 亿元，同比增长 83.8%、22.3%、25.2%，实现 EPS 为 1.03、1.27、1.59 元，对应 PE 为 30、24、20 倍。公司通过内生外延 双轮驱动，未来业绩增长动能充足，参考立讯精密等可比公司估值，给参考立讯精密等可比公司估值，给 予公司予公司 2021 年年 45 倍目标倍目标 PE，目标价，目标价 57.15 元，目标市值约元，目标市值约 2500 亿亿 元，维持“买入”评级。元，维持“买入”评级。 风险提示：