1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 万通智控万通智控(300643)汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-09-10 Table_Invest 增持增持 上次评级：买入 股票数据 2024/09/09 6 个月目标价（元）-收盘价（元）10.02 12 个月股价区间（元）7.0215.10 总市值（百万元）2,312.01 总股本（百万股）231 A 股（百万股）231 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）3 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12

2、M 绝对收益-9%-19%-23%相对收益-5%-8%-8%相关报告 万通智控（300643）：营收恢复增长，毛利率持续提升-20240522 汽车调光玻璃行业专题：天幕玻璃带动调光玻璃需求，国产厂商突破瓶颈实现价格下探-20240813 汽车行业深度：Robotaxi 蓄势待发-20240812 Table_Author 证券分析师：唐凯证券分析师：唐凯 执业证书编号：S0550516120001 021-20363260 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 车联网助力车联网助力产品供应商转变为系统服务供应商产品供应商转变为系统服务供应商 报告摘要：报告摘要：Table_Su

3、mmary 公司以气门嘴业务起家，后进入 TPMS 行业。2019 年通过收购 Westfalia进入解耦管路系统，车联网助力公司从产品供应商转变为系统服务供应商。大力拓展大力拓展 TPMS+车联网车联网等等高毛利率业务高毛利率业务，助力毛利率不断提升，助力毛利率不断提升。近年来，公司聚焦后装市场，大力开拓 TPMS 及车联网等高毛利率业务，2021年以来，公司整体毛利率始终维持在30%以上，2024H1毛利率为33.28%，同比提升 2.12pct。公司 TPMS 产品具有较高的车型覆盖率，在后装市场具有较强竞争力。公司车联网业务与公司其他产品形成整套解决方案，帮助客户降低成本，同时满足车队

4、客户对车辆管理以及提升车身安全的需求。未来随着高毛利率产品占比的进一步提升，公司毛利率及利润率有望不断提升。海外库存消化，收入重回增长。海外库存消化，收入重回增长。2022、2023 年由于海外通胀高企，且渠道库存较高，TPMS 与车联网业务受此影响收入下滑，拖累公司 22Q4、23Q1 收入出现个位数下滑。随着通胀逐渐下降，且终端渠道库存进入合理水平，公司收入重新恢复增长。2023Q2-2024Q1 收入增速分别为3.78%、4.97%、-0.35%、15.25%。2024 年上半年公司实现收入 5.50 亿元，同比增长 1.89%；实现归母净利润 6,051.92 万元，同比下降 0.96

5、%。乘用车保有量逐年增长，乘用车保有量逐年增长，TPMS 替换市场替换市场未来增长可期。未来增长可期。1）随着国内乘用车保有量不断增长，我们预计国内售后替换 TPMS 传感器市场将在未来 2-3 年内进入更换期。公司已于 2023 年 7 月推出云编程 TPMS 传感器，服务于汽车维修店，为全国 3 亿多乘用车车主提供备选方案。2）解耦管路系统。解耦管路系统。随着 2020 年国内取消商用车外资持股比例限制，中国商用车市场将逐步走向高端化。公司解耦管路系统将提供优质的配件选择，预计销售产品将从软管向总成转变，客单价有望显著提升。3）车联网业务有较大成长空间。公司的车联网产品适用于国内商用车车队

6、，顺丰、京东、三通一达等，国内车联网市场有望迎来爆发。投资建议：投资建议：公司通过自身研发拓展及并购，业务从气门嘴逐渐拓展至TPMS 传感器、解耦管路系统、车联网等高毛利率业务。由于中报业绩不达预期，下调公司业绩。我们预计随着欧美逐步降息，下游需求将逐步恢复，25、26 年将保持增长。预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.52/0.57/0.63 元，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：美国降息不及预期；盈利与估值判断不及预期等。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 1,0