绿城中国-港股公司研究报告-投资聚焦核心城市营收实现稳健增长-240907（15页）.pdf

1、 绿城中国(03900)/房地产开发/公司深度研究报告/2024.09.07 请阅读最后一页的重要声明！投资聚焦核心城市，营收实现稳健增长 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-09-05 收盘价(港元)6.56 流通股本(亿股)25.32 每股净资产(港元)14.53 总股本(亿股)25.32 最近 12 月市场表现 分析师分析师 欧阳之光 SAC 证书编号：S0160524070001 分析师分析师 吴梦茹 SAC 证书编号：S0160524060001 相关报告 销售额逆势增长，行业排名持续提升销售额逆势增长，行业排名持续提升，

2、回款率保持高位水平，回款率保持高位水平：公司自投及代建项目齐头并进，2023 年全年实现总合同销售金额人民币 3011 亿元，同比+0.3%，表现优于克而瑞 TOP10 房企平均水平，行业排名提升至第三。全年一二线城市销售额占比达到 86%，较 2022 年（85%）进一步提升；销售回款率连续 3 年超过 100%。新拓项目持续向高能级城市的高能级板块集中新拓项目持续向高能级城市的高能级板块集中，土储结构持续优化：，土储结构持续优化：2023 年拿地强度为 20%，同时拿地权益比从 2022 年的 69%提升至 2023 年的74%。截止 2023 年末，公司土储（包括在建及代建）总建面 37

3、20 万平米，权益比 63%；土储总可售面积达到 2499 万平米，其中一二线货值占比从 2018 年的 70%提升至 2023 年的 80%，其中北京、上海、深圳等十大战略核心城市的货值占比达到 59%。营收稳步增长，盈利能力短期承压营收稳步增长，盈利能力短期承压：2016 年以来公司营收持续保持正增长，2016-2023 年复合增速达到 24.1%。2024 上半年公司实现营收 696 亿元人民币，同比+22.1%。公司近年来毛利率承压下行，但高能级城市土储抗风险能力及安全性更高，且随着前期获取的高价地块陆续结算完成，公司毛利率有望逐渐企稳。公司债务结构不断优化公司债务结构不断优化，融资优

4、势明显：，融资优势明显：截止 2023 年末，公司一年内到期的借贷占比 22.3%，较 2019 年末下降了 14.3pct。融资渠道畅通、融资成本持续降低，2024 上半年加权融资成本降低至 4.0%。投资投资建议建议：公司土储优质，销售及回款情况良好，现金流充裕，融资优势明显，具备穿越周期的能力。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入1442/1499/1538 亿元，归母净利润 34/36/38 亿元。对应 PE 分别为 4.89/4.61/4.34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：销售不及预期，调控政策超预期收紧，融资政策收紧等。盈利预测：盈利预测：Tabl

5、e_FinchinaSimple 币种(人民币)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万)127,153 131,383 144,194 149,903 153,810 收入增长率(%)26.85 3.33 9.75 3.96 2.61 归母净利润(百万)2,756 3,118 3,399 3,606 3,823 净利润增长率(%)-38.33 13.12 9.03 6.09 6.02 EPS(元/股)1.03 1.22 1.34 1.42 1.51 PE 11.07 6.52 4.89 4.61 4.34 ROE(%)7.65 8.63 8.91 8.94

6、8.97 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 09 月 05 日收盘价计算）-48%-37%-26%-15%-3%8%绿城中国恒生指数房地产开发 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 销售额逆势增长，行业排名持续提升销售额逆势增长，行业排名持续提升.4 2 拿地深耕高能级城市，土储结构持续优化拿地深耕高能级城市，土储结构持续优化.6 2.1 保持投资定力，深耕高能级城市保持投资定力，深耕高能级城市.6 2.2 土储结构持续优化，权益比持续提升土储结构持续优化，权益比持续提升.7 3 收入稳健增长，债务结构优化收入稳健增