欢乐家-公司研究报告-罐头椰汁双轮驱动多元探索迸新能-240905（18页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 欢乐家(300997.SZ)2024 年 09 月 05 日 买入买入（首次首次）所属行业：食品饮料/饮料乳品 当前价格(元)：9.90 证券分析师证券分析师 熊鹏熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-11.21-14.14-29.54 相对涨幅(%)-7.30-8.52-19.48 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 欢乐家欢乐家（300997.SZ）：罐头椰罐头椰汁双轮驱动，多元探索迸新能

2、汁双轮驱动，多元探索迸新能 投资要点投资要点 深耕行业二十余年，罐头椰汁知名企业。深耕行业二十余年，罐头椰汁知名企业。欢乐家成立于 2001 年，是一家专业生产经营各类植物蛋白饮料、果汁饮料和水果罐头等产品的大型民营综合食品生产企业。作为民营企业，公司整体股权相对集中。罐头和椰汁为公司两大核心业务，其中水果罐头受疫情影响短期高景气，椰子饮料毛利率水平更优。2020 年后公司业绩迈入增长快车道，盈利能力相对稳健，后续伴随椰子水、厚椰乳等新品的持续拓展，业绩有望持续提升。水果罐头稳健增长，椰子赛道方兴未艾。水果罐头稳健增长，椰子赛道方兴未艾。2022 年我国水果罐头市场规模为 94.97亿元，预计

3、 2025 年将达 106.56 亿元，3 年 CAGR 为 3.91%，保持稳健增长。目前尚未形成龙头企业，行业集中度有望提升；而椰饮市场百亿规模，2026 年椰饮市场规模预计将从 2021 年的 144.4 亿元增长至 213.6 亿元。其中椰子水从 2009年的 0.19 亿美元增长至 2022 年的 1.13 亿美元，欧睿预计 2028 年将达到 2.03 亿美元，未来市场潜力巨大。从竞争格局角度来看，椰汁行业一超两强，椰子水竞争格局尚未稳固，后续国产品牌有望占据更多市场份额。罐头切入量贩渠道，椰子多用途拓展罐头切入量贩渠道，椰子多用途拓展贡献增长新驱动力贡献增长新驱动力。1）欢乐家是

4、业内少有的兼顾南北果的多品类水果罐头企业，通过对产品包装进行休闲化的改进有望切入高增长的零食量贩渠道；2）椰奶业务差异化拓展，公司椰奶产品“生榨椰子汁”多为 1.25L 的 PET 大包装，主打餐饮宴席市场。同时终端网点数截止到 2023 年已达约 70 万家，计划 2024 年实现百万终端，终端数量的快速增长有望带动上游出货量增长，从而贡献新增量；3）咖啡茶饮赛道方兴未艾，公司布局越南原产地，凭借上游优势和 C 端品牌信誉更易拓展 B 端客户，期待厚椰乳进入茶饮咖啡市场；4）椰子水天然富含电解质，公司联名 NBA 巨星奥尼奥推出椰鲨系列主打运动场景。盈利预测与估值。盈利预测与估值。我们预计公

5、司在 2024-2026 年分别实现营收 20.59/22.68/25.25亿元，同比+7.1%/+10.1%/+11.3%。分业务来看：1）椰子汁饮料：考虑到公司传统椰奶业务终端网点数持续拓展，叠加厚椰乳和椰鲨椰子水等新品的渗透，我们预计椰子饮料 2024-2026 整体收入增长分别为 10%/11.5%/12%；2）罐头产品：在经历过黄桃罐头热销后考虑到行业整体相对成熟，我们认为水果罐头增速将恢复到平稳增长。同时罐头进驻量贩零食有望贡献渠道新增量，因此我们预计罐头产品 2024-2026 年整体收入增长分别为 1%/8%/10%；3）其他饮料：公司推出电解质水等产品，贴近运动场景进行营销。

6、后续有望通过现有销售渠道实现快速铺货，因此我们预计饮料产品 2024-2026 年整体收入增长分别为 8%/9%/12%；4）其他业务：考虑到公司整体发展情况，我们预测其他业务将伴随公司整体收入的增长保持稳健增长，因此我们预计其他业务 2024-2026 年整体收入增长分别为80%/18%/15%。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.55/0.64/0.77 元，选取饮料行业内的香飘飘、养元饮品、东鹏饮料和承德露露作为可比公司，24 年行业平均估值为18.08x，考虑到椰饮赛道高景气度和公司新品拓展，给于公司 2024 年 22xPE，对应目标价 12.1 元，首次覆盖，