1、请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明证证券券研研究究报报告告消消费费行行业业investSuggestion增增持持（首首次次）来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理相相关关报报告告海海外外消消费费研研究究分析师：宋婧茹SFC：BQI321SAC：S0190520050002陈雅雯SAC：S0190524010001请注意：陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动市市场场数数据据日期2024.9.3收盘价（港元）175.1总股本（亿股）8.1总市值（亿港元）1419归母净资产（亿元）604总资产（亿元）911每

2、股归母净资产（元）74.60 02 20 05 57 7.H HK Kd d中中通通快快递递-WW港港股股通通（沪沪、深深）title加加盟盟制制快快递递龙龙头头，质质量量并并存存引引领领行行业业发发展展createTime12024 年年 9 月月 4 日日投投资资要要点点s mmar行行业业有有望望量量增增价价稳稳：据极兔招股书预测，中国快递行业包裹量有望在 2027 年达到 1880 亿件，2023-2027 年包裹量增速 CAGR 为 10.7%。快递行业有望受益于电商市场下沉、碎片化消费渗透率提升、退货件增加。中中通通市市占占率率稳稳居居行行业业前前列列，行行业业市市占占率率有有进进

3、一一步步集集中中的的空空间间：中国快递行业目前市占率保持现对稳定，2023 年 CR5 的市占率为 78.2%，中通快递市占率排名第 1，市占率为 22.9%。对比其他市场看，美国 2022 年 CR4 的市占率为98%，USPS 市占率排名第 1，2022 年市占率为 32%。中中通通快快递递 3 大大优优势势铸铸就就立立身身根根本本：通达系快递公司自身竞争力主要体现在 3个方面：端到端的服务能力、价格优势、加盟网络的稳定和揽派积极性。在端到端服务方面，中通 2023 年拥有行业数量领先的转运中心/分拣中心（99个）、自动分拣设备（464 台）、干线运输车辆（1 万辆），有助于扩大服务范围与

4、质量，同时降低分拣、运输成本。价格方面，2023 年毛利率/净利率分别为 30.4%/22.8%，为行业第 1，较厚的利润为价格竞争提供空间。同时，中通在行业价格中具备一定话语权与主导性。加盟网络方面，派费政策稳定并激励揽派人员；股份制改革稳定加盟商，2023 年中通拥有通达系中最多的加盟商人数及单个加盟商包裹量，体现出加盟网络的庞大和激励政策的有效性。末末端端控控制制加加强强服服务务质质量量，产产品品结结构构高高端端化化创创收收：中通通过产品高端化和加强对末端控制，有望实现增长，通过兔喜加强对末端控制，直分直送等方式解放末端生产力，2024 年中通散件有望达到日均 600 万件，电商件/散单

5、件首重价分别为 4 元/13 元。成成本本节节省省，分分红红意意愿愿提提升升：高运力甩挂车+弧形拖车的使用、路由拉直、三网叠加有望带来运输成本节降；自动化设备投放有望节降分拣成本。据我们测算，在 2023 年现有包裹量和单票收入情况下，中通因为成本端的优化而释放的利润可达到 134 亿元人民币。在利润增厚及资本开支放缓的背景下，中通有望维持 40%+的高派息政策。首首次次覆覆盖盖给给予予“增增持持”评评级级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为96.71/112.75/127.11 亿元人民币，同比增长 10.5%/16.6%/12.7%，首次覆盖给予“增持”评级，2024/9

6、/3 日收盘价对应 2024-2026 年 PE 分别为 16x/14x/12x。风风险险提提示示：1）逆逆风风环环境境影影响响持持续续；2）行行业业竞竞争争激激烈烈；3）与与第第三三方方平平台台合合作作不不及及预预期期。主主要要财财务务指指标标主要财务指标会会计计年年度度2023A2024E2025E2026E营营业业收收入入(百百万万元元人人民民币币)38,41942,88648,27553,305同同比比增增长长(%)8.611.612.610.4归归母母净净利利润润(百百万万元元人人民民币币)8,7499,67111,27512,711同同比比增增长长(%)28.510.516.612