商社行业中报总结：理性性价比渐成趋势兴趣消费仍有潜力-240904（59页）.pdf

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2、端有较为确定的逻辑。下沉市场并不等于消费降级，理性性价比是当前消费者的主动选择，我们认为自然景区、国产平价化妆品、自主可控的品牌出海和运力依旧是好方向。摘要摘要 2024年以来，消费复苏仍然存在一定压力，年以来，消费复苏仍然存在一定压力，除家电存在明显的海除家电存在明显的海外扩张逻辑，其他基于国内消费为主的外扩张逻辑，其他基于国内消费为主的消费消费板块板块仍然居后仍然居后，现有，现有的性价比消费的性价比消费会逐渐理性化会逐渐理性化，精神消费相关的行业供给端更加确，精神消费相关的行业供给端更加确定，有望持续跑赢定，有望持续跑赢。免税板块：免税板块：市内免税政策落地，待机场口岸场景渠道价值提升，海

3、南地区竞争格局趋于稳定，第二轮新增物业的培育丰富离岛免税业态，有待从数量向质量的发展。出入境旅游人次持续恢复，且核心机场口岸的租金均有明显优化，建议持续关注：中国中免、中国中免、王府井王府井。旅游旅游、博彩、博彩：旅游出行人次持续修复，出入境恢复弹性大，从各公司业绩角度看，仍较为韧性，凸显精神消费的刚需属性。结构性上，关注下沉市场、银发旅游客群等占比提升，同时出境旅相关旅行社也在逐步加快营收，澳门地区暑期客流基本修复至疫前水平。建议关注：九华旅游、九华旅游、岭南控股、岭南控股、银河娱乐、同程旅行银河娱乐、同程旅行等。等。酒店：酒店：今年以来的商旅需求复苏较弱，但休闲需求持续增长的同时，头部企业

4、维持较高的开店水平。目前处于供需紧平衡状态下，顺周期属性较强的酒店板块有待市场对整体宏观预期的提升来带动估值的回升。中高端生态位品牌验证和供应链能力仍能带来，建议关注：华住集团华住集团-S、亚朵、首旅酒店、锦江酒店、君亭、亚朵、首旅酒店、锦江酒店、君亭酒店酒店。餐饮：餐饮：高频迭代打法下，中高线城市的价格战仍在进行中，供给端仍有净增压力，考验企业的综合运营和成本管理能力。头部企业目前现金流稳健，扩张与同店指标也基本平衡，出海可能是新增长点，关注供给端数量逐步优化的趋势。建议关注：百胜中国、百胜中国、海底捞海底捞、同庆楼同庆楼。维持维持 强于大市强于大市 刘乐文刘乐文 SAC 编号:S14405

5、21080003 SFC 编号:BPC301 于佳琪于佳琪 SAC 编号:S1440521110003 陈如练陈如练 SAC 编号:S1440520070008 SFC 编号:BRV097 发布日期：2024年 09 月 04日 市场表现市场表现 -37%-27%-17%-7%3%2023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/42024/3/42024/4/42024/5/42024/6/42024/7/42024/8/42024/9/4社会服务上证指数社会服务社会服务 行业深度报告 社会服务社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。医

6、美：医美：医美需求受宏观影响整体偏弱，成熟性产品爱美客华东以及渠道端朗姿都有明显放缓，而锦波新材料持续超预期，叠加巨子三类械有一定推迟，锦波生物竞争格局依然良好。化妆品化妆品：板块中报超预期表现有珀莱雅、上美、巨子，绩优进一步向头部集中，细分赛道中润本也表现优异。毛销差一定程度上反映了品牌的生命周期，但行业整体的该指标收窄更多为行业渠道流量变化下的共同趋势，实际资产周转健康提升下 ROE 依然能够获得增长。珀莱雅人事变动通过积极交流担忧有所缓解，沪港通打开下增量资金可期。建议关注：巨子生物巨子生物、珀莱雅、润本股份、珀莱雅、润本股份、丸美丸美股份、股份、锦波生物。锦波生物。出海与出海与贸易贸易