浙商银行-公司研究报告-存款成本改善兑现息差降幅边际收窄-240902（23页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2323 Table_Page 中报点评|股份制银行 证券研究报告 浙商银行浙商银行(601916.SH/02016.HK)存款成本改善兑现存款成本改善兑现，息差降幅边际收窄，息差降幅边际收窄 核心观点核心观点：浙商银行发布 24 年中报，与业绩快报基本一致，营收、PPOP、归母净利润同比增长 6.2%、4.6%、3.3%，增速分别较 24Q1 下降 10.5PCT、13.5PCT、1.8 PCT。受 Q2 其他非息收入同比转负影响，营收增速在Q1 反弹后回落，超出投资者预期（详细图表见正文）。亮点：（亮点：（1）息差降幅收窄息差降幅收窄

2、。24H1 披露口径净息差处在 1.82%的较高水平，环比 Q1 下降 2BP，同比下降 32BP。边际来看，息差与 Q1 基本平稳主要是计息负债成本大幅下行，对冲资产端收益率的下行，Q2 生息资产收益率和计息负债成本率分别环比 Q1 下降 17BP 和 15BP，至3.92%和 2.20%。（2）存款成本下行存款成本下行。24H1 公司存款成本为 2.19%，环比 23A 下行 5BP，历史上公司存款成本处在较高水平，当前管理层将降低存款成本放在重要位置，推动成本率回归股份行平均。关注：（关注：（1）其他非息收入单季转负其他非息收入单季转负。24Q2 其他非息收入 37.5 亿元，同比降 1

3、.6%，其中投资收益 16.8 亿元，同比增加 12%，公允价值变动 13.4 亿元，同比减少 29%。投资收益同比增加预计主要是 FVOCI类资产大量兑现，24Q2 其他综合收益 1.6 亿元，同比减少 85%，而FVOCI 资产 6 月末同比增加 34%；24H1 投资收益结构来看，来自FVOCI 资产的收益占投资收益的比重为 55%，而 23H1 为 29%。公允价值变动减少与公司 23Q3-24Q1 连续 3 个季度降低 FVPL 资产有关，虽然 Q2 有所增加，但 6 月末同比仍同比减少 25%。（2）核心一级资核心一级资本充足率继续回落本充足率继续回落。6 月末核心一级资本充足率为

4、 8.38%，环比 3 月末回落 22BP，仍高于 23 年配股前 8.05%左右水平。风险加权资产增速放缓，核心一级资本充足率下降主要是 ROE 水平下降，24H1 公司年化 ROE 为 9.7%，同比降 1.3 个百分点。（3）资产质量）资产质量前瞻指标前瞻指标边边际承压。际承压。6 月末不良率为 1.43%，环比 3 月末下降 1BP；6 月末拨备覆盖率 178%，环比 3 月末上升 0.6CT；关注率环比 12 月末上升 16BP至 2.21%；逾期贷款率环比 12 月末上升 54BP 至 2.17%。24H1 测算不良新生成率处在 1.82%的较高水平，同比 23H1 上 63BP，

5、较 24Q1上升 40BP，逾期 90 天以上偏离度较 12 月末上升 8.5PCT 至 87.8%。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 24/25 年归母净利润增速为 4.1%/5.4%，EPS 为 0.50/0.54 元/股，BVPS 为 6.04/6.46 元/股，当前股价对应24/25 年 PE 为 5.1X/4.8X，对应 24/25 年 PB 为 0.4X/0.4X。公司管理公司管理层变化层变化，给予公司 24 年 0.5 倍 PB，对应合理价值 3.02 元/股。按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值为 2.37 港币/股，均给予“买入”评级。风险提示：风险提示：（1

6、）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 2.56 元/2.06 港元 合理价值 3.02 元/2.37 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2024-09-02 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 分析师：分析师：王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No.BQV910 021-38003645 分析师：分析师：李佳鸣 SAC 执证号：