1、白酒行业研究框架白酒行业研究框架西部证券研发中心2024年8月30日证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止分析师|张弛 S0800524040007 联系人|卢垭玲 19542806409 邮箱地址：请仔细阅读尾部的免责声明2核心结论核心结论 产品特性造就优秀商业模式产品特性造就优秀商业模式。由于国人内敛的性格特点和圈层文化，社交场合往往需要酒精拉近彼此距离，使其具备除了功能属性以外的社交属性。往往能满足更高需求层级的产品溢价更高，酒企通过品质、文化、香型等塑造品牌进行差异化竞争，差别定价赋予行业高毛利特征，叠加白酒保质期长，存货减值风险小，共同造就白酒行业优秀的商

2、业模式。行业三起三落行业三起三落，产业变迁本质是社会生产力水平和消费习惯的变迁产业变迁本质是社会生产力水平和消费习惯的变迁。通过复盘历史，行业历经三起三落，白酒周期与宏观经济高度相关，下行期通常与经济降速、紧缩性宏观调控、限制性行业政策相关，上行期则在不同阶段主要驱动因素有所变化，由政商驱动到大众消费消费升级驱动增长，由渠道为王到品牌为王。随着生产水平提高，当前处于产能过剩阶段，需求端随着消费人群代际更迭正在发生深刻变化，未来主流消费人群在消费场景和习惯更加多元，品质化/个性化需求逐步增加，酒企需要建立与消费者新的对话方式和新的对话内容，从而实现品牌“年轻化”，中国白酒是否能延续升级趋势则需要

3、长期占领消费者心智并使其认可高价值。行业特征与竞争格局：行业特征与竞争格局：1 1）周期性：周期性：根据白酒需求模型分析，低端酒通常与人口总量与结构、人均收入、消费习惯有关，而中高端及以上白酒消费与政商务宴请绑定，而商务宴请频次（量）与其消费档次（价）往往与经济活跃度呈现强正相关性，在行业发展的不同时期主要驱动因素有所变化。2 2）时间的朋友时间的朋友，品牌护品牌护城河高城河高。五届评酒会奠定行业地位，玩家越来越少，行业集中度加速提升，2023年白酒行业产量/收入/利润CR6分别为14%/46%/62%,仍有较大提升空间。3 3）区域性：区域性：不同的地理环境、气候和粮食造就了不同风格的白酒，

4、随着行业竞争加剧，产区打造成为差异化的重要来源，产区价值日益凸显。当前不同区域呈现不同竞争格局，山西/江苏/安徽地产酒强势，其余地区由名酒主导。4 4）价格带分层清晰价格带分层清晰，白酒产品结构由金字塔型向纺锤体演变，并呈现价格带越高格局越好盈利能力就越强的特点。未来趋势：未来趋势：1 1）总量承压总量承压，集中度持续提升集中度持续提升。人口总量下降+老龄化导致白酒消费人群减少，国内总需求量逐步下降趋势基本确立，增量需看国际化但进程较缓，缩量之下头部酒厂/主要产区仍在扩产，行业竞争加剧，中小酒厂生存难度加大，马太效应下行业集中度延续提升。2 2）消费升级承压消费升级承压，品质光瓶酒景气向上品质

5、光瓶酒景气向上。3 3）渠道变革：积极拥抱数字化提升运营效率渠道变革：积极拥抱数字化提升运营效率，加强渠道管控以及消费者链接。风险提示：消费复苏不及预期，库存消化周期拉长，行业竞争加剧，茅台批价大幅波动行业评级行业评级超配超配前次评级前次评级超配评级变动评级变动维持相对表现相对表现1个月个月3个月个月12个月个月白酒白酒1.49-17.16-28.58沪深沪深300-1.42-7.59-12.33-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2023-082023-122024-04白酒沪深300近一年行业走势近一年行业走势aVaVdXeUaVbUeUbZ9P9R6MtRmMsQtP

6、fQpPwPfQrRpN9PoOvMuOrQqNNZtOqNCONTENTS目目 录录CONTENTS目目 录录行业复盘行业复盘行业特征及竞争格局行业趋势010203行业财务特性04行业重点公司及跟踪指标0506风险提示请仔细阅读尾部的免责声明功能属性功能属性-成本加成定价成本加成定价 98%+的酒精和水+不到2%的芳香物质 麻痹神经，产生兴奋，促进血液循环等 成瘾性诞生自饮需求成瘾性诞生自饮需求口粮酒口粮酒精神属性精神属性-社交属性与生产工具属性社交属性与生产工具属性产品差别定价产品差别定价 壶中乾坤大，杯中日月长。酒文化源远流长，酒不仅是满足口腹之欲的饮品。由于国人内敛的性格特点和圈层文化