基础化工行业钾肥分析框架：寡头竞争时代大小周期再次共振-240829（30页）.pdf

1、钾肥分析框架：寡头竞争时代，大小周期再次共振钾肥分析框架：寡头竞争时代，大小周期再次共振分析师|黄侃 S0800522070001 18818400628西部证券研发中心2024年8月29日证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止请仔细阅读尾部的免责声明核心结论核心结论2 全球钾肥资源集中分布，存量项目的成本红线决定新项目增量有限。全球钾肥资源集中分布，存量项目的成本红线决定新项目增量有限。从储量看，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯合计约占全球钾盐资源总储量70%，而中国仅占比5%（主要为湖钾）。资源决定生产成本，俄罗斯的矿钾生产成本全球最低，据Korepotash官网数据，

2、2022年最便宜的俄罗斯生产商钾肥FOB成本约为近100美元/吨；中国境内的钾肥生产企业（盐湖型）FOB成本约为120-140美元/吨，处于全球中低区域；老挝项目实际开发中，各家企业成本不同，截至2023年底仅有亚钾国际、东方铁塔实现百万级吨产能。20242024年全球钾肥供需预期紧平衡。年全球钾肥供需预期紧平衡。大周期上全球钾肥总量上供过于求，依赖贸易调节。据Nutrien 2023年数据，2022年全球钾肥总供给4675万吨，超过总需求501万吨，但白/俄罗斯出口受限、叠加各进口国家加大进口量，供需明显区域性失衡。Nutrien预期2024年全球钾肥产量在6800-7100万吨，供给增量来

3、源加拿大、俄罗斯、白俄罗斯和老挝，需求主要增量来源于东南亚，预计紧平衡。小周期上，小周期上，海运成本提升，全球钾肥短期价格易涨难跌。海运成本提升，全球钾肥短期价格易涨难跌。钾肥是寡头竞争+全球贸易格局，本身供需具有脆弱性，当前影响全球钾肥价格的三大因素（区域供需关系；寡头供应能力及议价能力；物流成本）均为利多，我们判断钾肥短期价格易涨难跌。国内角度，前期高价、高位的港口库存已经在去库，对价格的压制力度逐步消解，由于海运成本提升，我们判断钾肥价格有望于需求旺季维持上涨趋势。建议关注：建议关注：盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔、藏格矿业。风险提示：风险提示：环保检查限产风险、全球物流供应链风险、国际地

4、缘政治风险、天气灾害风险等。行业评级行业评级超配超配前次评级前次评级超配评级变动评级变动维持相对表现相对表现1个月个月3个月个月12个月个月基础化工基础化工(%)-2.32-17.78-23.97沪深沪深300(%)-3.33-9.29-13.52近一年行业走势近一年行业走势-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2023-082023-122024-042024-08基础化工沪深3009WfYeUeU8XbUdXbZ8OcM9PsQqQmOmQlOnNwOeRmPpPaQpOnNNZoPpNNZsRnOCONTENTS目录CONTENTS目目录录钾肥价格影响因素0201钾肥行

5、业供需概况：刚需增长，全球供需错配钾肥行业供需概况：刚需增长，全球供需错配0304上市标的梳理风险提示请仔细阅读尾部的免责声明41 1.1 1、钾：植物生长的必备元素钾：植物生长的必备元素，具备增产效果且没有替代品具备增产效果且没有替代品图图1 1：钾肥产业链：钾肥产业链图图2 2：20222022年钾肥终端作物结构以果蔬、玉米、大豆为主年钾肥终端作物结构以果蔬、玉米、大豆为主果蔬,17%玉米,15%水稻,12%大豆,9%甘蔗,8%油棕,7%小麦,6%其他,26%钾矿或盐湖直接生产得到钾肥，钾矿或盐湖直接生产得到钾肥，形态类似原盐，为半透明晶体状的粉体/小颗粒，称为粉钾。粉钾吸湿性好，故容易结

6、块，往往应用于复合肥生产。为提高施用的便利性，通常在粉钾中加入添加剂并经挤压造粒过程得到颗粒钾，可普遍直接应用于单质肥施肥。果蔬、玉米、稻谷、大豆是钾肥主要需求品种。果蔬、玉米、稻谷、大豆是钾肥主要需求品种。氯化钾用量大，适于水稻、麦类、玉米、棉花等大田作物；硫酸钾适于麻类、烟叶、甘蔗、葡萄、柑橘、甜菜、茶叶等经济作物。资料来源:百川盈孚，西部证券研发中心资料来源:华经产业研究院，西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明资料来源:USDA（2024），西部证券研发中心51 1.1 1、需求端：粮食需求端：粮食&化肥是刚需化肥是刚需，需求量长期增长需求量长期增长长期看，农业仍处于十年景气区间，带