【公司研究】杰克股份-杰而不凡克难上行-20200817（33页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 -50% 0% 50% 100% 杰克股份沪深300 杰克股份杰克股份（606033373337） 公司研究/首次覆盖报告 主要观点： 杰克股份是全球领先的缝制机械制造商， 也是目前全球唯一一家同时布 局缝前与缝中设备的缝机供应商。 工业缝纫机是公司的核心业务， 未来 公司有望打通产业链， 将智能裁床、 智能缝纫设备以及智能生产管理系 统（IPMS）无缝连接，实现服装智能制造成套解决方案。我们认为，投我们认为，投 资杰克股份，资杰克股份，核心核心的关注点的关注点乃是：乃是： 正视杰克股份缝机业务以及智能缝制解决方案是解决下游服装厂行正视杰克股份缝机

2、业务以及智能缝制解决方案是解决下游服装厂行 业痛点的治本之道，而非拖累服装厂经营的负担。业痛点的治本之道，而非拖累服装厂经营的负担。 部分市场人士认为， 下游服装行业不景气， 其上游缝制设备是日薄西山 的夕阳行业。而我们认为，服装消费作为必须消费长期具备刚性，缝制 设备行业的发展与改进正是解决服装厂如何实现 “降低人工成本” 、 “摆 脱熟练工” 、 “节省原材料”及“提高生产效率”等关键问题的良方。而 杰克股份作为全球缝制设备的龙头企业更是推动整个服装行业向智能 化方向转型升级的先行者，排头兵。 行业下行周期优化竞争格局，疫情加速探底拐点临近，设备弹性大。行业下行周期优化竞争格局，疫情加速探

3、底拐点临近，设备弹性大。 无论行业上行周期与下行周期， 杰克股份表现均明显优于行业及竞争对 手，彰显公司发展韧性。疫情催化行业加速探底，进一步出清中小竞争 对手， 为杰克未来发展铺平道路。 杰克加大智能生产线投入及产能准备， 未来配合行业上行周期集中释放竞争优势。 我们判断， 行业上行拐点大 概率出现于 21 年 Q1。 而缝机单价并不昂贵， 以申洲国际为例资本开支 设备占总营收比重约为 4%左右，服装厂有能力承担设备投入，行业回 暖设备弹性大。 市场扩容及公司市占率朝垄断方向迈进是公司长期成长性的保证。市场扩容及公司市占率朝垄断方向迈进是公司长期成长性的保证。 服装“快销化”叠加服装厂“去技

4、能化”带动智能设备需求。传统缝制 设备单价 2000-3000 元/台，对应全球缝制设备市场空间 300 亿人民币 左右市场空间。 随着智能缝制设备渗透率提升， 缝制设备未来扩容至千 亿级市场是大势所趋。 测算 19 年杰克全球市占率约 11%， CR230%， 国内大部分产能落后， 存在极大的整合空间。 海外主要竞争对手日系品 牌日本重机及日本兄弟缝机业务均属于衰退期， 逐步丧失产品迭代、 产 能爬坡、及销售建设的能力。彼退我进，助力杰克未来市占率朝垄断方 向迈进。 投资建议投资建议：预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.65/1.19/1.45 元，对应 PE 36.91/

5、20.21/16.59X。首次覆盖，给予“买入”评级。 杰克股份：杰而不凡，克难上行杰克股份：杰而不凡，克难上行 投资投资评级：买入评级：买入（首次首次） 报告报告日期日期： 2020-08-17 收盘价（元） 24.19 近 12 个月最高/最低（元） 26.50/15.40 总股本（百万股） 444.49 流通股本（百万股） 444.49 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 107.52 流通市值（亿元) 107.52 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师分析师：李疆：李疆 执业证书号： S0010520060005 电话：0551-651618

6、35 邮箱： 分析师分析师：范云浩范云浩 执业证书号：S0010520070002 电话：0551-65161835 邮箱： 杰克股份杰克股份（6 60 033373337） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 33 证券研究报告 风险提示风险提示： 行业复苏力度不及预期，疫情反复影响缝制设备需求，服装厂智能化升 级逻辑被证伪、缝前设备及自动化缝制设备渗透率不及预期。 Table_ProfitDetail 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3608.06 3600.62 5381.72 6