东阳光-公司首次覆盖报告：原有主业或迎业绩反转制冷剂开启长景气周期-240827（52页）.pdf

1、综合综合/综合综合 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/52 东阳光东阳光（600673.SZ）2024 年 08 月 27 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/8/26 当前股价(元)6.38 一年最高最低(元)9.35/6.00 总市值(亿元)192.29 流通市值(亿元)191.50 总股本(亿股)30.14 流通股本(亿股)30.02 近 3 个月换手率(%)20.77 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 原有主业或迎原有主业或迎业绩业绩反转，制冷剂开启长景气周期反转，制冷剂开启长景气周期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 金益腾（分析师）金益腾（分析

2、师）毕挥（分析师）毕挥（分析师）李思佳（联系人）李思佳（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790523080001 证书编号：S0790123070026 铝电解电容器全产业链铝电解电容器全产业链龙头地位稳固，氟化工或将打造第二增长曲线龙头地位稳固，氟化工或将打造第二增长曲线 公司是铝电解电容器全产业链龙头，依托电极箔优势，积极推进东阳铝电解电容器项目，打通铝电解电容器全产业链；独家产品积层箔，环保及性能优势明显，有望引领电极箔行业的迭代升级。同时公司配套电极箔形成氯碱化工产业，不断向氟化工延伸：（1）公司作为华南地区最大的 HFCs 制冷剂企业，将充分受益于制冷

3、剂行情长景气周期，或将为公司带来较高的业绩弹性；（2）公司与璞泰来合作的 PVDF 项目将持续发挥技术和先发优势，保持稳健增长；（3）氟化液蓄势待发、四代制冷剂技术储备。综合来看，我们看好公司原有主业景气反转，以制冷综合来看，我们看好公司原有主业景气反转，以制冷剂为代表的氟化工为公司带来的业绩弹性。剂为代表的氟化工为公司带来的业绩弹性。我们预计公司我们预计公司 2024-2026 年归母净利年归母净利润分别为润分别为 10.02、14.43、19.42 亿元，亿元，EPS 分别为分别为 0.33、0.48、0.64 元，当前股元，当前股价对应价对应 PE 分别为分别为 19.2、13.3、9.

4、9 倍倍，首次覆盖，给予“买入”评级。，首次覆盖，给予“买入”评级。公司为国内公司为国内 HFCs 制冷剂龙头企业之一，将充分受益于制冷剂长景气周期制冷剂龙头企业之一，将充分受益于制冷剂长景气周期 公司氟化工产业链主要包括化工新材料板块中的HFCs制冷剂及与璞泰来合资的PVDF 业务，正在开拓和储备氟化液、四代制冷剂产品。其中，公司 HFCs 制冷剂获得配额约 4.8 万吨/年，目前已通过其他方式增加配额至约目前已通过其他方式增加配额至约 5.4 万吨万吨/年，成年，成为龙头企业之一。为龙头企业之一。2024 正式开启制冷剂配额管理，各品种景气度快速修复。我我们认为，当前们认为，当前 HFCs

5、 制冷剂行情处于右侧初期阶段，未来其景气度将随需求不制冷剂行情处于右侧初期阶段，未来其景气度将随需求不断增长、国内外库存的逐步消化而持续上行，公司作为华南地区最大的断增长、国内外库存的逐步消化而持续上行，公司作为华南地区最大的 HFCs制冷剂企业将充分受益于制冷剂较长的景气周期。制冷剂企业将充分受益于制冷剂较长的景气周期。电子元器件、高端铝箔、能源材料景气有望反转，未来或将稳健增长电子元器件、高端铝箔、能源材料景气有望反转，未来或将稳健增长 公司电子元器件、高端铝箔、能源材料近年来受宏观、供给和需求多方扰动的影响，波动较大。2023 年各业务承压，但随着能源成本的下降、格局改善和先进产能的不断

6、释放，公司电子元器件、高端铝箔、能源材料等业务有望实现反转，并保持稳健增长。风险提示：风险提示：下游需求不及预期，产能投产不及预期，能源价格大幅波动。下游需求不及预期，产能投产不及预期，能源价格大幅波动。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)11,699 10,854 12,597 14,443 16,353 YOY(%)-8.6-7.2 16.1 14.7 13.2 归母净利润(百万元)1,244-294 1,002 1,443 1,942 YOY(%)42.3-123.7 440.4 44.1 34.6